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机构：中金公司
研究员：王畅舟/王政/齐丁/陈彦
公司公布2024 年半年报业绩，1H24 业绩略高于我们预期。上半年公司营收171.62 亿元，同比-8.37%；归母净利润10.17 亿元，同比+28.47%。二季度公司营收88.92 亿元，同/环比为-12.55%/+7.52%；二季度归母净利润5.89亿元，同/环比为+67.83%/+38.02%，单季度归母净利润创下历史新高。
钨钼业务增长强劲，拉动总体盈利增长，稀土和能源新材料业务相对承压。
据公告，钨钼业务，受益于钨精矿价格上行、钨钼产品竞争力提升、光伏钨丝销量大幅提升，公司钨钼业务实现营收87.81 亿元，同比+10.98%，利润总额14.27 亿元，同比+29.50%。此外，公司销售细钨丝743 亿米，同比高达+119%。稀土和能源新材料业务，受原料价格下行和行业竞争加剧，公司稀土业务营收20.54 亿元，同比-21.48%，利润总额1.17 亿元，同比-23.50%；能源新材料业务营收63 亿元，同比-22.43%，利润总额2.46 亿元，同比-10.06%，维持一定的盈利韧性。房地产业务，上半年公司成功处置房地产板块相关股权，利润总额0.94 亿元，同比转正，并确认投资收益1.45 亿元。
发展趋势
公司聚焦三大主业，持续布局产业链上游资源和下游高端产能。钨钼板块，资源侧，据安泰科，钨供需关系维持紧张，上半年钨精矿均价同比+13%。据公告，公司推进油麻坡钨钼矿建设，我们预计达产后可贡献年产3200 吨钨精矿，较现有产量增长近30%。制造端，顺应制造业高端化和光伏钨丝替代碳钢丝趋势，公司推进切削工具、1000 亿米光伏钨丝等项目。稀土板块，公司建设5000 吨节能电机磁材扩产项目、1.5 万吨稀土资源回收项目。能源新材料板块，公司已完成年产4 万吨锂离子电池材料项目建设。公司顺应新能源车、3C 电子、储能等需求，规划建设合计年产4.5 万吨锂离子电池材料、7 万吨锂离子电池正极材料、10 万吨磷酸铁锂和4 万吨前驱体产能。
定增方案获得通过，“提质增效重回报”方案明确高质量发展和股东回报。7月23 日，公司定增方案获证监会通过。公司拟募资35.3 亿元用于推进硬质合金切削工具、1000 亿米光伏用钨丝、油麻坡钨钼矿项目，建设期为36/36/48个月，公司预计达产后有望贡献净利润1.4 亿元、2.5 亿元、6867 万元。此外，公司此前发布“提质增效重回报”行动方案，强调高质量发展和提升产品附加值，并计划未来按当年净利润30%发放现金分红，兼顾股东回报。
盈利预测与估值
考虑到上半年稀土等价格下行，但公司盈利更多受益于钨价上行和钨钼板块较强成长性，我们上调2024e 净利润15%至22.3 亿元，引入2025e 净利润24.3 亿元。当前股价对应2024/2025 年10.4/9.5x P/E。维持跑赢行业评级和目标价20.6 元，对应2024/ 2025 年13.1/12.0x P/E，有26%上行空间。
风险
钨精矿价格大幅波动；公司项目投产不及预期；下游需求不及预期。