机构:民生证券
研究员:崔琰
24Q2 业绩超预期 发动机龙头盈利向上。1)收入端:2024Q2 营收561.10亿元,同比+6.47%,环比-0.48%。根据第一商用车网数据,2024Q2 重卡销量为23.2 万辆,同比-6.2%,环比-14.9%,公司营收端环比降幅显著低于行业降幅,业务多元化发展顺利;2)利润端:2024Q2 归母净利33.04 亿元,同比+61.71%,环比+27.09%,高于此前业绩预告中值;扣非31.35 亿元,同比+67.77%,环比+33.71%,高于此前业绩预告中值。2024Q2 毛利率达21.39%,同比+1.20pct,环比-0.72pct,归母净利率达7.18%,同比+2.36pct,环比+1.25pct。利润端同比增速显著高于收入端,主要受益天然气重卡渗透率提升及凯傲盈利能力改善;3)费用端:2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别5.09%/4.42%/3.94%/-0.13%,同比分别-1.25/+0.01/+0.36/-0.07pct,环比分别-0.71/-0.21/+0.23/-0.32pct,规模效应带动公司费用率整体下降。
天然气重卡渗透加速 带动公司发动机量价齐升。公司是天然气重卡发动机龙头,受益天然气重卡渗透率提升。公司上半年天然气发动机销量6.9 万台,同比+92.5%。7 月行业天然气重卡渗透率为38.5%,同比+13.7pct,环比+4.1pct;销量1.8 万辆,同比+68.9%,环比+10.5%,表现亮眼。随着更严格的环保政策落地,天然气重卡性价比日益突出,有望带动公司发动机业务量价齐升。
业务多元化助力盈利高增 24H1 凯傲表现亮眼。德国凯傲是世界第二大叉车制造集团,2012 年凯傲公司向潍柴动力发行新股,交易完成后潍柴动力持有凯傲公司25%股份。凯傲自2014 年被公司收归并表后经营状态逐渐稳定,此后营收表现持续亮眼,2024 年上半年凯傲实现收入57.4 亿欧元,同比增长2.1%,调整后息税前利润4.5 亿欧元,同比增长28.3%,盈利能力显著提升,系其走出通胀以及供应链问题的影响所致。
投资建议:公司是国内发动机领域的绝对龙头,通过不断延长自身产品线、提升产品核心竞争力,随着天然气重卡持续上量,公司发动机有望实现量价齐升。
我们预计公司2024-2026 年营收分别为2,359.3/2,558.9/2,744.8 亿元,归母净利为114.4/139.3/159.2 亿元,对应EPS 分别为1.31/1.60/1.82 元。按照2024年8 月22 日收盘价12.99 元,对应PE 分别为10/8/7 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:天然气价格波动;销量不及预期;新业务发展不及预期;原材料价格波动等。