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机构：光大证券
研究员：王一峰/黄怡婷
2024 年上半年，中国平安营业收入4949.7 亿元，同比+1.3%；归母净利润746.2亿元，同比+6.8%；归母营运利润784.8 亿元，同比-0.6%；新业务价值223.2亿元，同比+11.0%；集团内含价值1.48 万亿元，较年初+6.2%；年化净投资收益率/ 总投资收益率/ 综合投资收益率分别为3.3%/3.5%/4.2%，分别同比-0.2pct/+0.1pct/+0.1pct；中期股息每股0.93 元，同比持平。
点评：
核心主业经营韧性凸显，二季度盈利同比+20.4%。2024 年上半年，公司实现归母净利润746.2 亿元，同比+6.8%，增速较Q1 提升11.1pct，其中24Q1/Q2 单季分别同比-4.3%/+20.4%，盈利实现明显改善，由寿险业务（24H1 同比增长12.2%至506.1 亿元）、财险业务（同比增长7.2%至99.1 亿元）以及银行业务（同比增长1.9%至150.0 亿元）共同贡献。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，24H1 归母营运利润为784.8 亿元，同比-0.6%，其中24Q1/Q2 单季分别同比-3.0%/+1.9%；集团三大核心业务（寿险+财险+银行）归母营运利润同比增长1.7%，增幅较Q1 扩大1.4pct，金融核心主业保持平稳。
人身险：代理人渠道持续深化转型，价值率提升推动NBV 延续较好增长。
1）人力规模企稳回升，队伍质态持续向好。2024 年上半年，公司月均代理人30.8万人，同比-18.7%，降幅较23 年收窄7.3pct；截至24Q2 末，个人寿险销售代理人数量34.0 万人，较Q1 末+2.1%（24Q1 末较23Q4 末-4.0%），实现企稳回升。从队伍产能及收入来看，上半年公司代理人渠道人均NBV 同比增长36.0%至5.9 万元/人均每半年，增幅较一季度收窄20.4pct；人均收入同比增长9.9%至1.2 万元/人均每月；新增人力中“优+”占比同比+10.2pct，代理人活动率同比提升1.8pct 至55.9%，队伍质态持续向好。
2）新业务价值同比+11.0%，银保及社区网格等渠道贡献度持续提升。2024 年上半年，公司实现首年保费（计算NBV 口径）922.2 亿元，同比-19.0%，其中24Q1/Q2分别同比-13.6%/-26.4%，预计主要受产品预定利率切换及“报行合一”严监管下银保业务下滑影响。但得益于成本有效管控，上半年公司新业务价值率（按首年保费）同比提升6.5 个百分点至24.2%，推动新业务价值同比增长11.0%至223.2 亿元，其中24Q1/Q2 分别同比+20.7%/持平。
分渠道来看，上半年公司代理人渠道新业务价值同比增长10.8%至181.1 亿元，银保渠道新业务价值同比增长17.3%至26.4 亿元，社区网格化新业务价值同比大幅增长269.2%。上半年公司银保渠道、社区网格及其他等渠道贡献平安寿险新业务价值的17.4%，贡献度同比+1.1pct。
财产险：保险服务收入稳健增长，综合成本率同比优化0.2pct 至97.8%。2024年上半年，公司财产险保险服务收入同比增长3.9%至1619.1 亿元，增幅较Q1收窄1.8pct，整体保持稳健。其中，车险/非车险/意健险保险服务收入分别为1083.9/414.0/121.2 亿元，分别同比+6.0%/-3.1%/+11.2%。受益于公司强化业务管理与风险筛选，保证保险业务承保损失下降，上半年公司综合成本率同比优化0.2pct 至97.8%，其中，综合费用率/综合赔付率分别为27.2%/70.6%，分别同比-0.2pct/持平。分险种来看，车险/非车险（不含保证保险）综合成本率分别同比提升1.0pct/2.1pct 至98.1%/95.5%，主要受暴雨等自然灾害影响；保证保险综合成本率同比大幅优化10.9pct 至106.8%，公司已于23 年四季度暂停新增融资性保证保险业务，未来随着该业务风险敞口快速收敛，COR 有望进一步改善。
投资：年化综合投资收益率同比提升0.1pct 至4.2%。2024 年上半年，受存量资产到期和新增固定收益资产收益率下降影响，公司年化净投资收益率同比下滑0.2pct 至3.3%；但得益于公司均衡的资产配置战略，以及权益资产表现较上年同期有所改善， 公司年化总投资收益率/ 综合投资收益率分别同比提升0.1pct/0.1pct 至3.5%/4.2%。
银行：盈利维持正增，风险抵补能力保持平稳。2024 年上半年，平安银行营业收入771 亿元，同比-13%；归母净利润259 亿元，同比+1.9%；净息差1.96%，环比1Q 下降5bp；非息收入同比增长8%至280 亿元，其中手续费及佣金净收入同比下降20.6%至130 亿，主要受代理保险、信用卡业务等手续费收入下降影响，净其他非息收入同比大幅提升56.7%至150 亿，债市走牛提振投资收益、公允价值变动收益增加。截至24Q2 末，平安银行不良贷款率为1.07%，较1Q末持平；拨备覆盖率较1Q 末略升2.6pct 至264.3%，拨贷比较1Q 末微升3bp至2.82%。
综合金融：个人客户数稳健增长，资管规模持续提升。1）公司综合金融模式持续深化，深耕个人客户，夯实客群经营，截至24Q2 末，集团个人客户数2.4 亿人，较年初+1.9%；客均合同数2.9 个，较年初-0.7%，系公司主动调整信用类产品客群结构带来的阶段性波动。2）公司主要通过平安证券、平安信托、平安融资租赁及平安资产管理等公司开展资产管理业务，截至24Q2 末资产管理规模超7.6 万亿元（Q1 末为超7 万亿元）；受信用风险上扬、资本市场波动等因素影响，上半年资管板块归母净利润同比下滑8.2%至13.0 亿元，降幅较Q1 收窄22.1pct。
盈利预测与评级：平安寿险持续深化“4 渠道+3 产品”战略，全面加强渠道建设，提升业务质量，并依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，通过“保险+服务”提升差异化竞争优势，24H1 享有医疗养老生态圈服务权益的客户贡献的NBV 占比达68.7%（其中医疗健康权益占比30.4%，养老权益占比38.3%），同比增长0.7 个百分点，未来随着多样化产品陆续推出及服务加持效果持续释放，NBV 有望维持向好态势，推动估值进一步上修。我们维持公司2024-2026 归母净利润分别为1024/1077/1122 亿元，目前A/H 股价对应公司24 年PEV 为0.52/0.39，维持A/H 股“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。