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机构：中金公司
研究员：徐卓楠/邹煜莹
公司公布1H24 业绩，收入实现31.3 亿港元，同增40.9%，归母净亏损同比扩大至6.64 亿港元，业绩低于我们预期，主因新渠道、新产品开拓下销售费用投放增加。公司亦进行中期派息，每股中期股息为4.0 港仙。
发展趋势
1、线上品牌建设带动电商及经销渠道增长，KA 渠道经营稳健。1）分品类看，1H24 衣物清洁护理收入实现27.7 亿港元，同增41.3%，主因公司加大线上渠道推广力度，新品销售增速向好；个护/家清业务收入分别实现1.9/1.7亿港元，同增59.6%/19%，公司各业务条线营收同比均恢复成长；2）分渠道看，1H24 线上渠道实现收入22.7 亿港元，同增56.9%，公司调整电商平台产品投放策略，并发力直播等销售模式支撑线上快增；线下分销渠道收入实现7.3 亿港元，同增13.3%，主因公司于新兴线上渠道加大品牌推广，品牌力提升带动多渠道销售；KA 渠道收入实现13.2 亿港元，同比基本持平。
2、新渠道开拓、品牌推广下销售费用大幅增长，1H24 业绩短期承压。原材料低位运行下，公司1H24 毛利率实现58.7%，同比提升3.4ppt。费用端，1H24 销售费用率为70.3%，同比/环比分别提升22.7ppt/27.5ppt，主因公司加速拓展抖音等电商渠道，并加大至尊浓缩洗衣液等新品推广，品牌及渠道推广费用录得较大幅增长；管理费用率同降6.3ppt 至18.1%，主因收入增长摊薄中后台管理费用。此外，1H24 其他综合亏损为393.5 万港元，对比1H23其他综合收益0.13 亿港元降低主因外汇亏损增加。综合影响下，公司1H24实现净亏损6.64 亿港元，亏损幅度同比加大4.96 亿港元。
3、关注新品推广及费用投放效率优化进展。1）产品端，公司持续提升至尊浓缩洗衣液推广力度，以清洁效果展示、多渠道露出等进行消费者教育，据公司公告，2024 年“618”期间浓缩洗衣液单场直播销售量超一千万瓶；公司亦围绕功能化、细分化趋势，丰富洗衣液产品矩阵；2）渠道端，我们认为随抖音、快手等直播电商运营经验积累及产品精细化布局，后续线上投放效率有望逐步优化，线下方面，公司于经销端持续推动渠道下沉，制定激励机制推动终端铺货，于KA 直销端调整合作客户结构以降低应收账款水平，并以畅销产品推广拉动销售。
盈利预测与估值
考虑新渠道拓展及新品开拓导致费用投放增加，下调2024/25 年归母净利润50%/33%至3.1/4.9 亿港元，当前股价对应2024/25 年34/22 倍P/E。
维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及市场风险偏好变化下调目标价19%至2.2 港元，对应2024/25 年41/26 倍P/E，有21%上行空间。
风险
行业竞争加剧；原材料价格波动；新品推广不力；产品质量问题。