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机构：国盛证券
研究员：张津铭/刘力钰
主要经营数据情况。
24H1 煤炭产量1032 万吨，同比+7.7%，销量857 万吨，同比+6.3%。
24H1 吨煤售价501 元/吨，同比-7.7%；吨煤成本294 元/吨，同比+11.1%；吨煤毛利207 元/吨，同比-25.5%。
24Q2 煤炭产量506 万吨，环比-3.9%，销量440 万吨，环比+5.7%。
24H1 发电量18.1 亿度，同比-10.7%。复合肥产/销量为6.1/5.9 万吨；浓硝酸产/销量为2.8/2.7 万吨。
关注公司煤炭业务成长性空间。在建矿井进展顺利，截止2024 年半年报，白岩子项目已进行内部试运转，待获得核准后进行联合试运转；红沙梁煤炭露天矿正布局竣工验收和审计相关工作，同时积极推进井工矿建设进度。
电力&化工布局亦有亮点。公司加快推动兰州新区2×350MW 热电联产项目，持续推进庆阳2×660MW 热电项目前期工作。公司确保化工业务一期11 月底之前出合格 尿素产品，并同步谋划精细化工后续产业，合成气及甲醇下游精细化工产业链等。
投资建议。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为19.0 亿元、22.7 亿元、25.2 亿元，对应PE 为7.0X，5.8X，5.3X。
风险提示：煤价大幅下跌。在建矿井投产进度不及预期。预测假设产生的不确定性风险。