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机构：天风证券
研究员：孙海洋
24H1 年实现营收19.83 亿人民币，同比+1.6%；净利2.72 亿，同比+33.2%；调后净利2.78 亿，同比+57.9%。
分品牌看：新东方及美味学院9.19 亿（占比46.3%，同比-2.4pct），同比-3.3%；欧米奇1.59 亿（占比8.0%，同比-0.2pct），同比-0.8%；新华电脑及华信智原3.78 亿（占比19.1%，同比-1.2pct），同比-4.3%；万通4.49 亿（占比22.6%，同比+1.9pct），同比+11.1%；欧曼谛0.40 亿（占比2.0%，同比+1.2pct），同比+142.1%。
截止至24H1，公司定期存款13.01 亿，现金及等价物13.44 亿，合计26.45亿；净资产54.96 亿，PB 为0.9。本次派息（2023 年股息）4 亿人民币；公司2019-2023 年派息分别为4.2/4.9/4.5/3.9/4 亿，合计约22 亿。
公司学校234 所，24H1 新培训人次及新客户注册人数7.8 万人，同比-7.7%。
截止至24H1，中国东方教育学校及中心数目为234 所，同比-11 所。
具体来看：烹饪技术学校及中心为93 所，其中新东方烹饪教育75 所，同比-1 所，美味学院18 所，同比-2 所；
西点西餐（即欧米奇西点西餐教育）36 所，同比-10 所；信息技术及互联网技术57 所，其中新华电脑教育38 所，与上年同期持平，华信智原DT 人才培训基地19 所，同比-1 所；汽车服务（即万通汽车教育）41 所，同比+1 所；时尚美业（即欧曼谛时尚美业教育）7 所，同比+3 所。
24H1 平均培训人次14.48 万人，同比-1.7%。
按课程划分，长期课程平均培训人次12.79 万，同比-2.3%（其中，一年以上两年以下课程0.95 万，同比+42.1%；两年以上三年以下课程1.80 万，同比-31.9%；三年课程10.03 万，同比+2.6%）；短期课程平均培训人次1.69万，同比+3.5%。
分品牌看，新东方及美味学院平均培训人次5.70 万，同比-5.3%；欧米奇平均培训人次0.46 万，同比+1.0%；新华电脑及华信智原平均培训人次3.96万，同比-6.3%；万通平均培训人次4.01 万，同比+3.4%；欧曼谛平均培训人次3409 人，同比+144.2%。
费用控制有效，公司毛利率提升。
24H1 毛利率53.0%，同比+1.9pct，系收入增加，而收入成本因加强成本控制而下降，成本项下与教学相关消耗品及其他成本大幅减少。
分品牌来看：新东方及美味学院毛利率55.3%，同比+2.6pct；欧米奇53.8%，同比+6.8pct；
新华电脑及华信智原54.1%，同比-0.7pct；
万通54.1%，同比+2.3pct；欧曼谛毛利率52.6%，同比+16.7pct。
费用端，24H1 销售/管理/财务费用率分别为23.4%/12.9%/3.1%，同比-2.9/-0.2/-0.6pct。销售费用变动主要系公司在24H1 加强广告成本控制。
调整盈利预测，维持“买入”评级。
中国东方教育作为中国提供职业技能教育的行业领先者，课程有针对性地满足职业技能教育领域未获满足的需求，缩小雇主与学生间供需缺口，在烹饪、信息及互联网技术和汽车服务三大行业职业教育领域处于国内领先地位，校园网络遍布全国。
基于公司24H1 业绩表现，调后净利大幅增长，毛利率有所提升，收入增长幅度较低，我们调整盈利预测，预计公司
FY24-26 收入分别为42 亿人民币、45 亿人民币、49 亿人民币（原值分别为44 亿人民币、49 亿人民币、55 亿人民），FY24-26 调后净利分别为4.3 亿人民币、4.7 亿人民币、5.1 亿人民币（原值分别为3.8 亿人民币、4.6 亿人民币、5.5 亿人民币），EPS 分别为0.20 元人民币/股、0.21 元人民币/股、0.23 元人民币/股（原值分别为0.15、0.18、0.22 元人民币/股），PE 分别为11、10、9X。
风险提示：招生不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈等风险。