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机构：中信建投证券
研究员：杨艾莉/蔡佳成
影院市占率稳健，丰富行业资源支撑内容高参与度。1）影院：尽管上半年电影市场不及预期，导致二季度亏损同比扩大，但公司影院的票房市占率依然稳健，在下沉市场的影院分布广泛，且仍在稳步扩张，看好明年电影整体供给放量后，公司经营情况随市场同比回暖。2）内容：上半年公司依然展现强行业资源优势，参与度高，且成功率较高，上半年7 部票房超10 亿电影参投其中4 部，带动子公司横店影业在行业不及预期的情况下实现盈利。持续关注网络电影、网络剧、微短剧等项目的拓展情况，有望带来额外利润增量。
我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润1.19/2.32/3.71 亿元，同比-28.36%/+95.20%/+60.08%，2024 年8 月22 日收盘价对应PE 为58.39/29.91/18.69x。
事件
据2024 年半年报，报告期内，公司实现营业收入11.66 亿元，同比减少0.52%；归母净利润0.88 亿元，同比减少21.65%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比减少79.57%。
2024 年二季度，公司实现营业收入3.23 亿元，同比减少24.76%；归母净利润-1.30 亿元，同比减少256.98%；扣非归母净利润-1.40 亿元，同比减少124.34%。
简评
1、拟中期分红，影院市占稳定，下半年将继续加大内容投入拟进行中期分红。据2024 年中期利润分配方案，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.20 元，按总股本6.34 亿股计算，合计拟派发现金红利76,104,000.00 元，占2024 年半年度归母净利润的86.06%。分红方案已于8 月20 日经董事会会议审议通过，后续还须提交股东大会审议。
影院保持扩张，市占稳定，二季度亏损系单月票房均不及盈亏线。截至二季度末，公司资产联结型影院445家，上半年净增13 家；二季度实现票房2.42 亿元，同比减少25.26%；市占率3.61%，同比增加0.13pct；观影人次715.36 万人，同比减少28.92%。此外加盟影院84 家，上半年净增2 家；二季度实现票房0.33 亿元，同比减少29.99%；市占率0.49%，基本持平；观影人次93.09 万，同比减少33.11%。
上半年公司电影参与度高。2024 年上半年，从事电影投资、制作和发行的全资子公司横店影业实现净利润0.43 亿元。从片单看，公司上半年内容参与度较高，参投电影包括《飞驰人生2》《熊出没·逆转时空》《第二十条》《我们一起摇太阳》《九龙城寨之围城》等8 部电影。而看暑期档，公司参投电影包括《默杀》《欢迎来到我身边》《异人之下》《白蛇：浮生》等4 部电影。截至8 月22 日，2024 年票房超10 亿的7 部电影中，公司参投4 部，分别是《飞驰人生2》《熊出没·逆转时空》《第二十条》《默杀》。
上半年公司也在加大电影以外的内容投入。全资子公司影视制作拍摄制作了微短剧《清明上河图我是画中人》，参与制作了网络剧《侠客行不通》，宣发了《人偶新娘》《黑水岭》等网络电影。
下半年将继续加大内容投入，保持影院市占。据公告，公司下半年将加大内容制作、投资及发行力度，挖掘网络电影、网络剧、微短剧项目；还将扩展剧组外联和承制业务，探索“艺人+文旅”的新合作模式。
2、财务分析
成本和费用偏刚性，基本稳定。2024 年二季度，公司毛利率为-30.90%，主要系影院票房收入和内容投资收入减少，二季度公司收入同比下降24.76%，但影院经营导致营业成本偏刚性，同比仅下降4.72%。二季度，公司期间费用0.37 亿元，同比减少17.78%，主要系财务费用减少，而销售和管理费用稳定。
投资建议：
影院市占率稳健，丰富行业资源支撑内容高参与度。1）影院：尽管上半年电影市场不及预期，导致二季度亏损同比扩大，但公司影院的票房市占率依然稳健，在下沉市场的影院分布广泛，且仍在稳步扩张，看好明年电影整体供给放量后，公司经营情况随市场同比回暖。2）内容：上半年公司依然展现强行业资源优势，参与度高，且成功率较高，上半年7 部票房超10 亿电影参投其中4 部，带动子公司横店影业在行业不及预期的情况下实现盈利。持续关注网络电影、网络剧、微短剧等项目的拓展情况，有望带来额外利润增量。
我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润1.19/2.32/3.71 亿元，同比-28.36%/+95.20%/+60.08%，2024 年8月22 日收盘价对应PE 为58.39/29.91/18.69x。
风险分析
全国综合票房不及预期的风险、海外影片供给不足的风险、面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险、公司参投影片未能如期上映的风险、公司票房市占率下滑的风险、影院开设进度不及预期的风险、公司参投影片票房不及预期的风险、拍摄进度不及预期导致无法如期上映的风险、内容监管风险、内容生产面临生成式AI竞争的风险、影视剧版权侵权风险、出品影片的参演艺人的道德问题导致影片无法如期上映的风险、影响互联网内容生态健康风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。