恒铭达(002947)：大客户模切&华阳通双轮驱动 24H1业绩高增-格隆汇

机构：华创证券
研究员：耿琛/岳阳/姚德昌

　　事项：
　　2024 年8 月22 日公司发布2024 年半年度报告：2024 上半年实现营收9.41 亿元（YOY +41.22%），毛利率29.93%（YOY +2.75pct），归母净利润1.64 亿元（YOY +73.08%），扣非净利润1.61 亿元（YOY +85.54%）。
　　单Q2 实现营收5.16 亿元（YOY +62.01%，QOQ +21.43%），毛利率31.16%（YOY +3.05pct，QOQ +2.70pct），归母净利润0.93 亿元（YOY +76.18%，QOQ+32.73%），扣非净利润0.92 亿元（YOY +85.19%，QOQ +33.74%）。
　　24H1 公司业绩显著增长主要系：（1）模切&华阳通业务开拓取得进展，产能逐步释放营收增长，24H1 公司营收增长41.22%至9.41 亿元，其中通信业务（华阳通）营收1.85 亿元，YOY +53.48%（2）公司持续投入研发资源，推动技术创新和产品创新，积极布局 AI 等领域，进而驱动了公司整体的稳健增长。
　　评论：
　　大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。大客户6 月发布Apple Intelligence 加速AI 终端布局，有望驱动新一轮换机。算力芯片/存储升级有望带动散热、屏蔽等模切件升级，终端换机+产品升级有望驱动模切行业新一轮增长。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018 年跻身苹果全球前200 核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期，24H1 消费电子业务实现营收7.44 亿元（YOY 38.45%），利润端公司扣非净利润自2021Q3以来连续12 个季度增长。
　　华阳通服务大客户，服务器业务受益AI 发展大势，充电桩、储能等放量在即。
　　华阳通立足数通精密结构件业务，为华为合格供应商。服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等部件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案，深度受益AI 硬件发展。
　　华阳通在金属件领域拥有深厚积累，同时公司具备整装能力，能够为客户提供一站式服务，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域，公司平台型供应商地位凸显。
　　投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们预测公司2024-2026 年归母净利润为5.0/8.0/10.3 亿元。参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技，可比公司25 年平均估值约17X，考虑到公司成长性（公司24 年、25 年EPS 增速显著高于可比公司），给予公司2025 年20 倍市盈率，目标股价62.4 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期