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机构：国盛证券
研究员：张金洋/杨芳
观点：玻尿酸全线放量，引领医美板块收入高增。“ 海魅月白”获批，有望成为新爆款。集采执行导致人工晶体终端价有所下降，通过集采提升高端产品占比、优化产品组合有望对冲降价影响。代理老品牌OK 镜受消费疲软、竞争加剧影响增长乏力，自主新品牌表现靓丽。眼科创新产品研发进展顺利，产品线持续丰富。
玻尿酸引领医美板块增长，海魅月白获批有望打造下一个爆款产品。2024H1 医美与创面护理业务收入6.34 亿元（同比增长25.72%），占比45.22%（同比增加6.68%）。1）玻尿酸：收入4.17 亿元（同比增长51.30%），第三代玻尿酸 海魅”、海魅韵”等高端产品实现了高速增长，一/二代玻尿酸产品亦实现较快增长。2024年7 月，第四代玻尿酸产品 海魅月白”获批，具备更好的远期安全性、更长效、可刺激局部胶原蛋白增长等特性，将与前三代玻尿酸形成功能差异化、价格定位差异化的产品组合，接力支撑玻尿酸业务中长期发展。2）射频及激光设备：收入1.36 亿元（同比下滑11.54%），2024 年4 月起，未取得注册证的射频治疗设备不得生产、进口和销售，对公司家用及生活美容级产品的国内销售带来一定影响。
眼科产品结构优化有望对冲集采影响，在研管线进展顺利。眼科业务收入4.52 亿元（同比下滑6.02%）。1）白内障业务：收入2.32 亿元（同比下滑10.70%）。人工晶状体收入1.81 亿元（同比下滑10.84%），集采执行导致价格有所下降，公司通过提升高端产品占比、优化产品组合以对冲价格影响，中端预装类非球面产品、高端区域折射双焦点产品的销量分别同比增长25%、12%。2）近视防控与屈光矫正业务：收入2.01 亿元（同比下滑2.44%）。视光材料业务收入1.08 亿元（同比下滑2.60%），主要受下游厂家对原材料备货周期性的影响。视光终端收入9353万元（同比下滑2.26%），主要系消费疲软、竞争加剧导致成熟品牌 亨泰Hiline”收入下滑，而新产品 迈儿康myOK”、 童享”处方片收入分别同比增长48.6%、189.9%。3）研发进展：疏水模注散光、多焦点、三焦点、亲水连续视程人工晶状体等产品进展顺利，产品线持续丰富。
毛利率有所波动，利润端增速快于收入端系期间费用率改善。2024H1 公司毛利率为 70.51%（“ 同比下滑 0.53pct），毛利率略有下降主要系人工晶状体、粘弹剂等产品价格受集采影响有所下降，但高毛利率玻尿酸产品收入占比提升继续推动整体毛利率向上，未来眼科产品线结构优化有望促进毛利率改善。公司期间费用率有所改善，销售费用率28.86%“（同比下降3.21pct），管理费用率14.85%“（同比下降0.29pct），研发费用率8.93%（同比增加1.21pct）。
盈利预测与投资建议。眼科业务受集采、消费疲软、竞争等因素影响，我们预计2024-2026 年公司营收分别为30.02、34.59、39.29 亿元，分别同比增长13.1%、15.2%、13.6%；归母净利润分别为5.06、6.22、7.49 亿元，分别同比增长21.7%、22.8%、20.4%；对应PE 分别为28X、23X、19X，维持 买入”评级。
风险提示：新产品销售推广不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险等。