下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：申万宏源研究
研究员：王立平/王盼
公司发布24 年中期业绩，符合预期：24H1 收入35.02 亿元/yoy+ 120.7%，净利润4.12亿元/yoy+ 308.7%。盈利能力&分红：1）毛利率76.5%（+7.5pct），主因DTC 占比提升；2）销售费率57.6%（+4pct），线上投入加大；3）管理费率3.25%（+1.7pct）；4）研发费率2.2%（-1.2pct），投入超7800W 元（yoy+ 44%），自研环六肽-9 成功备案；5）净利率11.78%（+5.42pct）。派息分红比例持续走高，上市后累计派息金额达7.8 亿元，24H1 派息0.75 元/股，股息支付率高达74.4%，基本每股盈利同增304%。
按品牌：新品推新持续验证。1）韩束营收29.27 亿元/+184.7%，占比提升至83.6%。具体来看：①韩束红蛮腰全渠道销售超1000W 套，2.0 系列是全球首自研环六肽；②白蛮腰全渠道销售超150W 套，占比13%+。2）一叶子营收1.25 亿元/-38.6%，占比3.5%，主因一叶子正在转型调整，后续一叶子护肤将单独拆分营销运营。3）红色小象营收1.74 亿元/-7.9%，占比5.0%，跌幅收窄，品牌转型初见成效。4）NewPage 一页营收1.61 亿元/+173.2%，占比4.6%，第二增长曲线高歌猛进。专注婴童功效护肤与敏感肌，客单价及利润率较高，我们预计全年营收有望突破4 亿元。
按渠道：线上全渠道业绩增速达223%。1）线上收入31.72 亿元/+145.62%，占比进一步提升至90.6%（+9.2pct）。其中，抖音24H1 GMV 达34.4 亿元。2）线下收入3 亿元/+12%，占比下降至8.6%（-8.3pct），经销收入增长主因公司持续推进线下经销商合作并开拓线下市场。
按品类：1）护肤收入31.08 亿/+142.3%，占比88.8%（+7.9pct），主因韩束收入增加。
2）母婴护理收入3.37 亿/+30.2%，占比9.6%（-6.7pct），主因NewPage 一页贡献。
上美作为增长确定性最强的化妆品之一，年初以来，实控人及高管累积增持超3500W 港币，我们认为其：1）“渠道&营销敏锐确定性强”：线上美妆增速第一，霸榜抖音，重兵天猫，重返线下，擅捕捉流量趋势，迎合性价比消费； 2）“多品牌天花板高”：形成韩束超级品牌，协同一叶子、红色小象、一页等多品牌裂变；3）“研发&供应链强”：上海日本双研发中心，300+人研发团队，90%以上产品自产自销，中台赋能多品牌与合作品牌。
受益于当下性价比消费环境，国货进口替代趋势，上美多品牌布局，积极加码洗护等赛道，产品与人才储备丰富，收入天花板上限较高。预测24-26 年归母净利润为9.25/12.40/15.07亿元，同比+101%/+34%/+22%，对应PE 为14/10/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费不及预期、市场需求变动、行业竞争加剧、原材料价格上涨、优势平台流量下滑等。