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机构：中金公司
研究员：张雪晴/白洋/李子悦/肖俨衍/高樱洛
微博公布2Q24 业绩：收入4.38 亿美元，同比下降0.5%（固定汇率口径下同比增长1%），符合我们预期和Bloomberg一致预期（4.38 亿美元）；Non-GAAP净利润1.26 亿美元，好于Bloomberg一致预期（1.14 亿美元）和我们预期（1.19 亿美元），主要系毛利率好于预期，费用保持高效支出。
发展趋势
二季度广告业务收入同比小幅下降，VAS恢复增长。二季度虽有“618”大促营销节点，但公司表示整体市场的营销需求仍偏弱，季度内微博广告收入3.75 亿美元，同比下降2.7%（固定汇率口径下同比下降1%）。根据公司业绩会，美妆个护尤其是国际品牌2Q24 在微博的广告投放同比仍承压，公司称拖累收入增长约5%；但公司在优势行业仍实现同比增长，如3C数码、汽车。增值服务方面二季度收入6,260 万美元，同比增长14.7%（固定汇率口径下同比增长18%）。
成本投入控制，毛利率环比提升，费用控制良好。2Q24 毛利率79.5%，同/环比分别提升1.4/1.5ppt；主要经营费用（销售/管理/研发）合计同比下降4.4%，其中研发费用同比下降22.9%，我们判断主要受益于人员控制，考虑到后续有AI等业务投入需求，我们判断研发费用绝对值可能小幅增长。综上，2Q24 Non-GAAP净利率28.8%，同/环比分别增长0.1/1.8ppt。
对2H24 调整至谨慎预期，内容生态、商业产品建设或助企稳。公司于业绩会表示，虽然暑期巴黎奥运会期间微博平台的用户讨论度与广告投放量均表现较好，但在整体宏观环境承压及广告主谨慎预算的背景下，公司判断奥运节点虹吸了一定下半年投放需求，预计奥运后的广告投放需求将回落。我们认为，微博有望通过垂直内容生态运营、商业产品建设及AI大模型赋能等方式，减缓行业大盘带来的下行压力。此外，4Q24 公司广告业务亦有高基数压力，如在游戏、电商等行业。综上，我们对2H24 公司广告及整体收入表现调整至谨慎预期，预计2H24 公司广告收入同降4%左右（固定汇率口径）。
盈利预测与估值
考虑到2H24 整体广告大盘仍有压力，我们下调2024/2025 年Non-GAAP净利润预测5/9%至4.52/4.55 亿美元，当前公司港股交易于4.6 倍2024 年和2025 年Non-GAAP P/E，美股交易于4.5 倍2024 年和2025 年Non-GAAPP/E。维持跑赢行业评级，考虑到市场对于广告投放大盘恢复的预期趋弱，我们下调港股/美股目标价23%至78 港元/10 美元，均对应6.0 倍2024 年Non-GAAP P/E，港股/美股目标价上行空间分别为27%/29%。
风险
宏观经济及消费需求复苏低于预期，行业监管政策持续加强，行业竞争加剧，投资减值风险。