机构:东吴证券
研究员:张良卫/张家琦
营收增长略超预期,整体盈利情况有所下降:阿里巴巴FY2025Q1 实现收入2432.4 亿元,同比增长4%,高于彭博一致预期2197.9 亿元。公司非公认会计准则净利润406.9 亿,同比下降9.4%,高于彭博一致预期252.5 亿元。
贯彻用户为先战略,淘天GMV 增长稳健:淘天对通过推荐和匹配算法等技术上的投入,改善了产品与用户需求的匹配度,用户流量更好的转化为购买力。FY2025Q1,公司的线上GMV 同比高单位数增长和订单量同比双位数增长,由购买人数和购买频次的增长、618 活动所带动。
88VIP 会员数量持续同比双位数增长,超过4,200 万。
加大战略投入,多项业务收入增长: 1)国际数字商业业务:实现收入292.93 亿元,同比增长32%,主因加大Choice 和Trendyol 跨境业务投入;2)阿里云智能业务:收入265.49 亿元,同比增长6%,主因公有云双位数增长以及AI 相关产品持续三位数的增长;3)本地生活集团:收入162.29 亿元,同比增长12%,主因高德和饿了么订单增长,以及市场营销服务收入增长所带动。我们预计短期内公司支出仍然持续,短期利润率下降,长期看公司盈利质量增加,新业务扭亏和利润释放将收获成效。
公司希望在全托管和本对本模式中获得平衡,逐步优化UE。速卖通平台扩大其供应商范围,现已包括本地商家,以丰富其产品供应及更好满足本地消费者需求。FY2025Q1,速卖通与巴西领先零售商MagazineLuiza(“Magalu”)建立合作关系,Magalu 和速卖通将互相在对方平台上开设和运营门店;本季度,Choice 业务的单位经济效益环比显著改善。
盈利预测与投资评级:基于公司持续回购且核心竞争力回归,我们将公司2025/2026 财年EPS 的盈利预测由7.88/8.67 元调整为8.00/8.67 元,我们预计2027 年的EPS 为9.38 元,2025-2027 财年对应PE(Non-GAAP)为9.36/8.64/7.98(以2024/8/21 当天的汇率港币/人民币=0.92 为基准)。公司非常注重各个板块业务的效率的提升,大规模投入虽然影响短期业绩,但是有助于构建长期壁垒。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒,我们认为公司当前估值水平具备较强的投资价值,维持公司“买入”评级。
风险提示:电商行业竞争加剧,用户留存率不及预期,市场监管风险,核心管理层变动风险。