机构:信达证券
研究员:罗岸阳
户储业务亟待放量,光伏EPC 大幅增长:24H1 户储收入5847.4 万元,同比+57.7%;毛利率15.8%,同比大幅+11.05pct,随着公司户储新品推出以及后续规模效应有望增加,我们预计盈利能力也将持续提升。上半年公司光伏EPC 类业务收入12.05 亿元,同比+433.48%,毛利率9.75%,同比+1.54pct;其中子公司合肥美的合康能源科技有限公司上半年实现净利润3790.9 万元,为公司最大利润点。传统变频业务受宏观经济影响,24H1 收入3.51 亿元,同比-0.27%,毛利率30.87%,同比+7.93pct。
研发费用投入大幅上升,费用率控制效果显著:公司24Q1/Q2 研发费用率为8.61%、8.32%,同比分别+0.88、+2.39pct,公司在新能源业务持续投入研发,提高产品竞争力;上半年销售费用率、管理费用率同比分别-6.4、-2.9pct,经营效率大幅改善。
账面现金较为充裕,经营性现金流改善:公司货币现金9.16 亿元,无短期及长期借款,账面净现金较为充足;Q2 经营性净现金流1.87 亿,去年同期为-0.3 亿,报表质量扎实。上半年公司存货及应收账款周转天数为91.1 天、99.6 天,较去年同期大幅改善39.92 天、80.83 天,周转效率明显改善。
盈利预测与投资评级:我们认为,下半年公司变频器主业或受益于大规模设备更新的政策推动,未来订单有望逐渐回暖。新能源业务板块,公司竞争力不断提升,商业模式逐渐成熟,有望进入兑现期。我们预计公司24-26 年收入38.0/47.60/58.0 亿元, 分别同比增长154.9/25.2/21.9%;归母净利润为0.47/1.22/2.13 亿元,分别同比增长121.3/160.3/74.6%;对应PE102.5/39.4/22.6x,维持“买入”评级。
风险因素: 户储业务发展不及预期;EPC 业务盈利能力下滑;变频业务受宏观经济波动影响等。