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机构：招商证券
研究员：鄢凡/王恬/赵琳
单季度营收创历史新高，经调整净利润同比+20%.公司24Q2营收888.9亿元，同比+31.9%/环比+17.5%，连续四个季度同比增长；经调整净利润61.8亿元，同比+20.1%/环比-4.9%，其中包含智能电动汽车等创新业务费用18亿元；毛利率20.7%，同比-0.3pct环比-1.6pct，其中手机xAloT分部毛利率24Q2总体营业费用率14.2%，同比-1.0pct；持续加大研发投入力度，24Q221.1%，智能电动车等创新业务毛利率15.4%。公司降本增效成果持续显现，研发费用55.0亿元，同比+20.7%/环比+6.6%，截止24Q2末研发人员达1.83万人，环比24Q1末增加5.0%。受益于主营业务高增长，公司24Q2现金储备1410亿元，充沛的现金流为核心业务及新业务拓展提供坚实基础。
智能手机：24Q2营收延续同比高增，毛利率阶段性承压；高端化、全球化布局成效仍显著。24Q2公司智能手机业务营收465.2亿元，同比+27.1%/环比+0.1%；毛利率12.1%，同比-1.2%/环比-2.7%，毛利率下降主要系国内市场竞争加剧及核心零部件价格上涨所致。出货量方面，24Q2小米全球智能手机出货量达42.2百万台，同比+28.1%，为全球前五中出货量同比增速最快的品牌，连续16个季度排名全球前三，公司高端化战略持续推进，24Q2在中国大陆高端智能机份额同环比持续提升，其中在3k-4k/4k-5k/5k-6k价格带智能手机市占率分别为16.8%/20.1%/8.9%，同比+5.4pct/3.5pct/2.3pct；24年7月公司发布小米MIXFold4和小米首款小折叠小米MIXFlip，持续深化产品力。中国大陆出货份额重回前五，同时全球化布局成效显著，24Q2公司智能+0.8/2.1/3.1/4.1/3.1pct至14.2%/18.6%/17.2%/21.2%/11.7%，在70个国家手机在中国大陆/拉美/东南亚/中东/非洲市占率分别同比滑主要系国内竞争加剧及ASP较低的新兴市场销量增加，和地区智能手机出货量排名前五.ASP方面，24Q1ASP同比-0.8%，小幅下loT及互联网：24Q2营收均创新高，盈利能力维持强劲。loT业务方面，24Q2营收267.6亿元，创历史新高，同比+20.3%/环比+31.3%；毛利率19.7%，加：1）智能大家电增长强劲，24Q2收入同比+38.7%，主要系国内空冰洗出同比+2.2pct环比-0.2pct。营收增长主要系智能大家电、平板及可穿戴收入增货增加带动；2）平板收入同比+67.6%，主要系Q2公司平板全球出货量同比高增106.4%带动：3）可穿载收入同比+31.0%，主要系智能手表及TWS耳机出货量增加。loT业务毛利率连续2个季度维持高水平，充分体现公司产品结构改善情况以及加大核心自研能力带来的成本管控提升效果。互联网业务方面，24Q2营收82.7亿元，创历史新高，同比+11.0%/环比+2.7%；毛利率78.3%，同比+4.2%/环比+4.1%；主要系广告业务收入增加拉动营收增长，并带来毛利率同比改善。公司互联网海外业务持续健康拓展，二季度境外互联网业务收入同比+32.9%至27亿元，再创新高。
汽车：24Q2毛利率大超预期，下半年有望逐季改善，看好公司中长期汽车业务成长空间。24Q2公司智能电动汽车等创新业务营收64亿元，占总营收7.2%；毛利率15.4%，经营开支29亿元（含研发、销售推广、行政开支），经调整净亏损18亿元。其中智能电动汽车收入62亿元，交付新车2.7万辆，链合作伙伴的高支持力度、小米爆品策略带来的规模效应，以及小米长期深单车ASP22.9万。毛利率表现超预期，主要受益于公司产能快速爬坡及供应耕消费电子领域所积累的全方位管理优势。未来伴随早期高优惠订单交付逐步完成，以及规模起量带来的成本分摊、BOM下降，预计下半年汽车业务毛利率将稳步提升。交付方面，小米汽车工厂6月开启双班制生产，并于7月进行产线调优维护，我们预计8月起公司产能交付将实现快速提升，并在11月提前完成全年累计交付10万辆、24全年12万台的目标；未来两三年还将陆续发布多款车型补齐产品矩阵。中长期看，我们认为小米有望凭借自身生态壁垒、品牌基础、供应链、营销网络等多领域的核心优势，身新势力销量第一梯队，并努力向15-20年路身全球前五车厂的目标进军，看好公司中长期市值上升空间。
投资建议：公司作为全球头部的手机品牌商，积极推进高端化战略及国际化扩展，我们看好公司未来手机份额扩张及产品结构优化，同时公司拥有全球最大的AloT智能硬件平台以及庞大的高忠诚度用户规模，AloT及互联网业务有望持续稳健增长；2024年首款智能电动车毛利率表现超预期，产能爬坡持续提速，伴随后续车型矩阵进一步完善及生态链的协同效应，我们认为公司有望路身国内新势力第一梯队，并努力向15-20年路身全球前五车厂的目标进军。我们预测公司24/25/26年总营收为3448/4045/4649亿元，调整后净利润为202/230/261亿元，当前市值对应PE为19.8/17.4/15.3倍。上调至“强烈推荐”评级，看好公司中长期市值上升空间。
风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料涨价风险，高端化不及预期风险，海外业务不及预期风险，智能电动汽车进展不及预期风险。