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机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/胡知
城发环境发布半年报，2024 年H1 实现营收28.91 亿元（yoy-10.66%），归母净利4.90 亿元（yoy-17.44%），扣非净利4.84 亿元（yoy-17.45%）。
其中Q2 实现营收15.34 亿元（yoy-10.59%，qoq+13.02%），归母净利2.67亿元（yoy-6.86%，qoq+19.87%）。下调环保工程收入预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利10.79/11.73/12.78 亿元（前值11.72/12.30/13.29亿元），其中2024 年环保业务/高速公路归母净利5.52/5.27 亿元，可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为10.0/11.7 倍，考虑河南省外和海外环保业务拓展存在不确定性，给予环保业务/高速公路24 年8.0/11.7 倍PE，目标价16.48 元（前值16.17 元），维持“买入”评级。
固废收入同比+25%，高速公路/环保方案集成服务收入下滑分业务看，1）固废业务：24H1 收入16.09 亿元（yoy+24.65%），毛利率43.44%（yoy-2.18pp）；2）高速公路：收入同比-10.28%至6.41 亿元，毛利率54.82%，同比-1.03pp；3）环保方案集成服务：收入同比-62.92%至3.46 亿元，毛利率17.89%，同比-1.96pp。公司24H1 经营现金流净额6.35亿元，同比-8.51%，环保运营和高速公路资产有望带来持续稳定的现金流。
垃圾发电投运产能达2.86万吨/日，上网电量同比+16%截至24年6月30日，公司生活垃圾焚烧发电领域在手项目32个，均已投运，合计规模28,550吨/日（不含参股公司）。其中，属于非竞争配置项目的共22,350吨/日；22,350吨/日中有9,900吨/日已纳入国家可再生能源补贴清单。
H1入场垃圾量573.2万吨，同比增长17.9%，上网电量14.0亿度，同比增长16.4%，外供蒸汽量66.7万吨，同比+29.4%，主要原因系新投运项目产能逐步释放。
高速公路通行费和日均车流量小幅下滑
许平南公司负责投资经营公司高速公路业务，经营范围包括许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治（省界）高速公路，运营里程255.36公里。公司H1日均车流量同比-3.06%至4.32万辆，通行费收入同比-8.29%至6.47亿元，主要系通行量减少、极端天气、限免时间等因素影响所致。
风险提示：垃圾焚烧项目运营风险、运营效率提升不及预期、工程业务拓展不及预期。