恒源煤电(600971)：煤炭量升价降 Q3业绩压力有望缓解-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：黄涛

　　本报告导读：
　　业绩略低于市场预期，主要原因在于煤价同期下调较多。Q3 长协价格确定背景下的焦煤企业业绩增长的确定性较强，看好公司Q3 业绩压力缓解。
　　投资要点：
　　投资建议：公司公告2024 年中报，H1 营业收入 38.93亿元/-8.13%；归母净利润7.58 亿元/-32.14%。其中Q2 营收18.42 亿元，同比下降7.89%；归母净利润3.27 亿元，同比下降35.78%，略低于市场预期，主要原因在于煤价同期下调较多。下调24-26 年EPS 至1.41/1.51/1.67(-0.29/-0.22/-0.11)元，根据可比公司2024 年8.53x PE，目标价下调至11.99(-2.32)元，维持“增持”评级。
　　煤炭产销继续抬升，价格有所下滑。H1 公司原煤产量494.17 万吨，同比增加10.33%，商品煤产量384.75 万吨，同比增加6.98%，商品煤销量388.15 万吨，同比增加2.36%。2024H1 平均销售价格954.5元/吨，同比下降160.7 元/吨；其中Q2 实现商品煤销量239.8 万吨，虽同比增长5.72%，但环比下降5.75%；Q2 平均吨销售价格893 元/吨，同比下降135 元/吨，环比下降13 元/吨；吨成本为554 元/吨，同比增加47 元/吨。
　　预计24 年全年业绩略降，业绩同比压力Q3 有望缓解。2024H2 我们估算公司整体销量同比持平略增，基本保持平稳，销售价格同比降幅预计在10%左右，整体业绩预计小幅下滑。考虑到公司焦煤、动力煤均以长协为主，Q3 长协价格确定背景下的焦煤企业Q3 业绩增长的确定性较强（三季度2100 元/吨的长协价较同期1900 元/吨会有明显的抬升），预计24Q3 公司业绩压力有望缓解。下半年随着专项债的逐步落地与地方化债的进行，在建及新建的需求有望陆续恢复，将有望带动煤价价格重回上升通道。
　　发电业务逐步拓展。公司积极推进矿井瓦斯发电、瓦斯低浓度瓦斯氧化等综合综合利用、分布式光伏、风力发电等项目建设。上半年，瓦斯综合利用发电项目折合减排二氧化碳排放51000 吨，分布式光伏发电366.84 万千瓦。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期，安全生产风险，进口大规模释放