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机构：国联证券
研究员：贺朝晖
消费方面，2024 年传统消费电池市场需求复苏，AI 浪潮有望加快消费电子更新换代周期， 我们预计2026 年全球手机/PC/ 平板电脑电池需求将分别达27.3GWh/21.6GWh/4.1GWh，三年CAGR 分别为8.8%/10.2%/8.0%；动力方面，2023年全球动力电池装机量达707.2GWh，同比+42.0%；储能方面，2024 年6 月国内新增投运新型储能项目规模共计5.4GW，同比+21%，新增投运规模创2024 年以来新高。动力/储能/消费电池下游景气度持续提升，为公司业务发展提供空间。
消费业务：电芯自供率不断提升增厚公司利润消费电池是公司传统核心业务,2018 年公司消费电芯自供率9.52%，到2021 年中为27.39%，2022 年公司手机电芯自供率为30%，目前公司消费类业务电芯自供率仍在逐步提升。随着公司消费电芯自供率的不断提升，公司有望进一步提高市场份额和公司核心竞争力，增厚公司利润。此外，公司新一代快充PC 电池，有望继续提升笔电市场市占率；公司硅负极消费电池具备5~10C 快充能力。
动力业务：一体化布局叠加市占率稼动率提升彰显公司潜力2024 年公司动力电池装车量份额不断提升，2024 年6 月公司国内新能源车装车量已升至第四，份额达3.4%。2024 年公司新增理想和吉利客户部分车型装车。海外新增沃尔沃、大众等车企定点，预计公司出货量和市占率有望进一步提升，伴随稼动率提高摊薄成本，公司动力电池业务有望实现扭亏为盈。目前公司HEV 业务加单明显，新产品闪充电池开发顺利，性能领先市场。此外，公司在上游正极环节及下游电池回收利用环节等均有布局，降本及盈利能力得到保障。
盈利预测与投资建议
公司动力业务市占率提升，电芯稼动率不断提高；消费业务受益于市场复苏叠加AI 浪潮，以及公司电芯自供率不断提升，我们预计公司2024-2026 年营收分别为577.37/665.31/759.54 亿元，分别同比增长20.63%/15.23%/14.16%；归母净利润分别为16.75/20.40/24.70 亿元，分别同比增长55.60%/21.82%/21.10%，对应PE分别为18/15/12 倍，EPS 分别为0.90/1.10/1.33 元/股，三年CAGR 为31.9%，给予“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动；行业规模测算偏差风险。