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机构：中金公司
研究员：李澄宁/贾顺鹤/彭虎/黄天擎/温晗静
福蓉科技公布1H24 业绩：营业收入10.43 亿元，同比增长20%；归母净利润1.04 亿元，同比下降35%，低于我们预期。对应2Q24 单季度，福蓉实现营业收入5.65 亿元，同比增长26%，归母净利润0.41 亿元，同比下降46%。我们认为福蓉2Q24 经营承压，主因：1）消费电子下游需求疲软，相关业务收入增速慢于新产能投放速度，整体稼动率较低；2）公司在新能源领域仍处于开拓前期，部分费用前置，导致业绩承压；3）公司上游原材料铝锭平均价格上涨，大宗材料成本增加，拖累公司毛利率下滑。
分业务来看，1H24 福蓉：1）消费电子业务实现营业收入8.18 亿元，同比增长10%，我们认为主要得益于三星S24 及折叠屏产品市场认可度较高，拉动收入增长，叠加苹果5 月发布新款iPad 系列产品，福蓉相关业务出货增长明显；2）圆铸锭、废料及新能源业务共实现收入2.24 亿元，同比增长80%，我们认为主因福蓉再生资源子公司圆铸锭产品开始对外销售，拉动收入增长，叠加少量动力电池托盘产能落地，贡献部分收入增量。
发展趋势
AI 终端散热设计升级，铝合金有望成为优选材料。我们认为散热是AI 终端升级的重要零部件之一，PC 等产品外观件有望从塑料等升级至铝合金。此外，目前全球高端手机仍以钛合金为中框材料，但我们认为钛合金散热能力明显弱于铝合金，手机品牌未来有望将高端机型中框切换为铝合金材料，从而满足AI 手机的散热需求。福蓉作为全球7 系高端铝合金材料核心供应商之一，目前已长期稳定供应三星S 系列及折叠屏，未来有望率先受益高端手机材料切换机会，推动相关收入持续增长，且7 系铝材毛利率高于公司平均水平，有望助力福蓉毛利率改善。
新能源及汽车铝材积极开拓客户，2H24 有望开启量产。根据半年报披露，1H24 福蓉主动对接消费电子及汽车客户对罗源生产基地认证，并获得行业QEO 认证，推动汽车产品迈入量产阶段。同时，1H24 公司已完成模具试制、工序磨合及客户验证等量产前准备工作，我们预计2H24 福蓉新能源业务有望快速爬坡上量，推动相关业务收入增长，或将改善盈利能力。
盈利预测与估值
考虑消费电子及新能源下游需求仍较为疲软，福蓉相关业务盈利能力承压，我们下调2024/25e EPS 23%/16%至0.31/0.40 元，当前股价对应2024/25e 37.7/29.3x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑市场对于福蓉2024 业绩承压已有预期，我们下调目标价18%至14.0 元，对应2024/25e45.6/35.4x P/E，对比当前有21%上升空间。
风险
AI 终端铝合金升级趋势不及预期；福蓉新能源业务发展不及预期。