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机构：东北证券
研究员：李强/阚磊
公司于2024年8月 19 日发布 2024 年半年度报告，2024H1 公司实现营收237.44 亿元，同比-0.53%。归母净利润为47.05 亿元，同比+1.20%。
EBIT 为63.68 亿元，同比+1.97%。
点评：
高基数下销量承压但高档产品表现出较强韧性。公司2024H1 啤酒业务营收225.66 亿元，同比-1.43%，啤酒销量634.8 万千升，同比-3.39%，主要为消费环境相对低迷、雨水天气较多、低端市场容量收缩所致。啤酒整体销量承压，但高端化表现出较强韧性。2024H1 公司首次实现次高档及以上啤酒销量占比超过50%，同比实现单位数增长；高档及以上啤酒销量同比增长超10%，其中喜力、老雪、红爵等增速超20%。分区域看，啤酒业务在东区/中区/南区营收分别同比-2.13%/-1.80%/+2.56%。
均价提升叠加包装物成本下降使得啤酒业务毛利率提升，费用管控效果显著。2024H1 公司啤酒整体销售均价同比提升2.0%至3555 元/万千升，成本端玻璃等包材价格同比下降，因而啤酒业务毛利率同比提升0.6pct至45.8%；经营费用同比基本持平，EBIT 同比增长2.6%，EBIT 率同比提升1.1pcts；剔除优化产能产生的固定资产减值及员工安置费用影响的EBIT 率提升超过10pcts 至28.3%，创历史新高。
白酒业务向好，全国性高端大单品摘要增速超50%。2024H1 公司白酒业务实现营收11.78 亿元，同比+20.6%，毛利率提升2.1pcts 至67.6%，白酒业务销售规模增长迅速，其中全国性高端大单品摘要同比增速超50%，占白酒业务营收总额约70%。2024H1 白酒业务EBITDA 为4.13亿元，同比基本持平；EBITDA 率/EBIT 率分别同比下降7.42pcts/3.19pcts至35.06%/4.07%，预计主要系销售费用率有所增加。展望后续，公司将持续注重品牌建设、渠道库存和价格体系稳定。综合啤酒与白酒业务，2024H1 公司整体毛利率同比提升0.9pct 至46.9%，销售/管理费用率同比+1.2pcts/-0.3pcts，归母净利率提升0.3pct 至19.8%。
投资建议：预计公司2024-2026 年EPS 为1.75/1.98/2.18 元，维持公司“买入”评级。
风险提示：原材料价格剧烈波动，疫情和雨水影响销售。