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机构：中金公司
研究员：侯一林/贾雄伟/裘孝锋
中触媒公布1H24 业绩：收入3.96 亿元，同比增长67%；归母净利润0.96亿元，对应每股盈利0.55 元，同比增长146%，符合市场预期。1H24 业绩快速增长主要是巴斯夫订单量增加（巴斯夫确认收入同比+102.4%）、金属催化剂产品放量以及产能利用率提升摊薄固定成本所致。1H24 扣非净利润0.92 亿元，同比增长166%；经营活动现金流0.37 亿元，同比下滑57%。
2Q24 实现营收1.97 亿元，同/环比变化+73.3%/-0.9%；归母净利润0.61亿元，同/环比增长65%/75%；由于公司产能利用率提升摊薄成本，2Q24毛利率环比提升4.2ppt 至41.8%。
发展趋势
巴斯夫移动源脱硝分子筛是公司主要收入增长点。据公告，1H24 公司积极实施脱硝分子筛产品更新换代，销售至巴斯夫的新型号产品成为公司上半年销售收入的主要增长点，1H24 巴斯夫贡献收入约2.55 亿元，占比超过60%。据公告，目前巴斯夫全球移动源脱硝分子筛主要由中触媒供应，向前看，受益于我国国六标准的实施及全球其他国家尾气排放政策的趋严，我们认为中国、北美、印度、泰国、欧洲、南非等新兴市场或将成为全球移动源脱硝分子筛的主要增量市场，公司国际市场发展空间有望得以拓宽。
基于已有产品及技术基础，积极扩充产品线。1H24 公司结合募投项目和自投项目积极推进固定源脱硝分子筛、乙二醇催化剂等多种环保型新材料分子筛及催化剂产品、高纯氧化硅、高纯氧化铝等精细化学品和TRH 特种分子筛产品、铁钼催化剂、镍铜催化剂、顺酐催化剂等金属催化剂产品的研发及量产落地，我们认为有望助力公司长期成长。
盈利预测与估值
考虑巴斯夫需求增长及公司金属催化剂等新产品放量，我们上调2024 和2025 年净利润35%和39%至1.8 和2.2 亿元。公司当前股价对应2024/25年19.2/15.9 倍市盈率。上调盈利预测但考虑新材料企业估值中枢下行，维持目标价25 元不变，对应2024/25 年24/20 倍市盈率和26%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
大客户依赖度高，下游需求不及预期，新项目建设进度不及预期。