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机构：东方财富证券
研究员：高博文/陈子怡/刘雪莹
2024 年8 月21 日，公司公告中标“SHEIN 美国B4 智能物流项目”，中标金额2,350 万美金（合计1.68 亿人民币），超过年度营收的10%，“全球化布局”进程中又迈出了坚实的一步。
【评论】
跨境电商蓬勃发展，智能物流需求井喷。以Shein、Temu、Tiktok 为代表的中国跨境电商平台崛起，迅速在海外扩张。为了提高时效性和用户满意度，Shein、Temu 等跨境电商平台将物流中心重心从国内向国外转移，计划在海外建立更多的大型配送中心，将带动智能物流需求提升。
本次Shein 美国智能物流项目金额1.68 亿人民币，项目规模远超往期，随着Shein IPO 进程推动，海外智能物流建设有望超预期。
中国制造成本领先，全球布局经验丰富。公司可以在众多竞争对手中脱颖而出，主要有四大竞争优势：1）成本领先：公司业务覆盖核心零部件、设备和系统，相比于海外公司，国内制造成本更低；2）技术领先：并购莫安迪，加大核心部件技术竞争力；3）深耕垂类：公司深耕电商、快递行业，客户包括Amazon、Shein、拼多多等头部企业，行业经验丰富；4）本地服务本地：公司拥有覆盖全球各大洲的销售服务网络，在全球各大洲均有本地合作伙伴提供销售与售后服务。
并购莫安迪，加大核心技术部件竞争力。公司业务覆盖核心部件、关键设备、系统集成三大业务板块，全产业链布局，而智能物流系统产业链的技术壁垒集中在上游核心部件环节。此次并购莫安迪，有效强化公司在上游核心部件的技术竞争力和市场协同性。同时，核心部件享有更高毛利率水平，莫安迪并表能进一步提高公司盈利能力。
海外业务盈利更优，占比有望持续提升。2021-2023 年，公司国内业务毛利率分别为17.6%/20.2%/21.4% ， 海外业务毛利率27.6%/24.2%/29.1%，国内外毛利率相差4-10 个百分点，海外业务利润率更高。Shein 订单占比公司年度营收比例超10%，随着海外订单落地，公司海外业务占比有望持续提升，也有助于提高整体利润率水平。
【投资建议】
德马科技是国内领先智能物流装备企业，深耕核心部件、关键设备与系统解决方案全产业链，业务遍布全球。我们看好公司核心部件领域技术优势和海外业务拓展，维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为18.68/21.00/23.07亿，归母净利润分别为1.60/1.94/2.30亿，EPS分别为0.85/1.03/1.22元，对应PE分别为16/13/11倍。我们认为公司商业模式、客户结构、下游景气度以及带来的业绩稳定性优于国内同行，维持“买入”评级。
【风险提示】
海外业务拓展不及预期：海外成为公司重要增长驱动力，如果受到外部政策、下游企业资本支出放缓等因素影响，可能导致海外业务拓展不及预期，从而影响公司业绩。
合同签署及金额不确定性风险：公司已收到中标通知书，但尚未签订正式合同，合同签署时间及履约安排存在不确定性。
宏观经济下行风险：目前国内仍然是公司收入主要构成，尤其是新能源和电商等领域，宏观经济下行将影响相关企业资本支出意愿，从而影响公司业绩。