机构:国信证券
研究员:陈伟奇/王兆康/邹会阳
C 端收入增长稳健,海外业务表现亮眼。公司H1 暖通空调收入增长10.3%至1015 亿,消费电器收入增长10.3%至751 亿。分内外销看,外销收入增长13.1%至911 亿,内销收入增长8.4%至1262 亿。公司外销自有品牌收入提升较快,其中电商销售收入同比增长超50%。内销推进DTC 和多品牌战略,提升零售全链路体验,H1 公司COLMO+东芝双高端品牌整体零售额同比增长超20%,其中东芝国内零售额达到23 亿,同比增长超47%。
B 端表现环比改善。H1 公司新能源及工业技术收入增长26%至171 亿,其中Q1/Q2 分别+23%/+28%;智能建筑科技收入增长6%至157 亿,其中Q1/Q2 分别+5%/+8%;机器人与自动化收入下降9%至139 亿,其中Q1/Q2 分别-12%/-4%。
公司智能建筑科技增长降速主要系欧洲地区热泵需求有所下降,除热泵外的其他品类收入同比增长18%;机器人与自动化收入下降主要系国内汽车厂商产能扩张计划暂缓、海外汽车厂商产品策略调整。但B 端业务Q2 增速环比均有所好转,预计随着新兴业务的发展,B 端业务有望重回较快增长轨道。
内外销毛利率均提升,经营质量向好。公司Q2 毛利率同比+0.5pct 至26.9%;H1 毛利率同比+1.9pct 至27.1%。其中H1 内销毛利率+1.3pct 至26.2%,外销毛利率+2.6pct 至28.4%。分品类看,H1 暖通空调毛利率+3.0pct 至26.4%,消费电器毛利率+1.4pct 至33.4%,机器人与自动化及其他毛利率基本持平。
公司加速海外扩张,费用投放增加,Q2 销售/管理/研发费用率分别+1.1/+0.2/+0.4pct 至9.7%/3.0%/3.6%,财务费用率同比-0.4pct 至-1.0%。
公司Q2 投资收益、公允价值变动损益、信用减值损失等同比增加约16 亿,拉动净利率1.5pct。Q2 公司归母净利率同比+0.5pct 至10.6%。
风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;国内外家电需求不及预期。
投资建议:上调盈利预测,维持“优于大市”评级公司加快出海发展,家电主业增长稳健,B 端业务有序推进,持续股权激励下团队作战力强。考虑到家电外销景气较高、内销以旧换新政策落地有望拉动行业换新需求,上调盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润为378/418/460 亿(前值为372/409/450 亿),同比+12%/+11%/+10%,对应PE为11.5/10.4/9.5 倍,维持“优于大市”评级。