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机构：国信证券
研究员：陈伟奇/王兆康/邹会阳
核心产品空炸增长平稳，外销占比提升。公司H1 空气炸锅及空气烤箱收入增长1.7%至7.8 亿，油炸锅收入同比下降8.3%至0.55 亿，其他收入同比增长8.7%至0.22 亿。其他收入预计受新品类带动增长相对良好。分内外销看，H1 我国空气炸锅零售需求下降明显，奥维云网数据显示，2024H1 我国空气炸锅零售额同比下降39.4%至15.5 亿。受行业需求影响，H1 公司内销收入下降29.1%至0.41 亿，外销收入增长3.3%至8.2 亿，外销占比进一步提升。
新建海内外产能，拓品类发展可期。公司积极推进国内外产能建设，国内中意产业园智能厨房家电建设项目已全面开工，进入地上层面关键施工节点；泰国家电工厂项目，预计第一期工程部分厂房建设在2024Q4 完成。同时，公司持续开拓新品类，积极布局制冰机、环境电器等潜力赛道，且其均已实现小批量投产，后续有望贡献营收增量。在客户方面，公司不断拓宽与客户的合作面，H1 与飞利浦合作的全线产品投产，带动飞利浦的营收占比达到51.2%；公司也在积极拓展新客户，发力全球各区域市场。
盈利环比显著改善，受同期汇兑高基数扰动。公司Q2 毛利率同比下降2.9pct至19.1%。分品类看，公司H1 空炸及空气烤箱毛利率同比-4.8pct 至16.7%，油炸锅毛利率同比-3.0pct 至18.5%。Q2 公司优化费用投放，管理/研发/销售费用率分别-1.6/-1.2/-0.3pct 至2.0%/2.8%/0.8%；财务费用率受到同期汇兑高基数的影响，同比+5.9pct 至-0.9%。此外，公司投资收益及其他收益同比有所减少，信用减值损失等有所扩大，拉低净利率表现。公司Q2 归母净利率达到10.7%，同比-6.4pct，环比+7.5pct。
风险提示：行业竞争加剧；新品类开拓不及预期；汇率、原材料大幅波动。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到国内外空气炸锅需求及汇率、原材料价格产生的影响，下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为1.6/1.9/2.2 亿（前值2.0/2.4/-亿），同比-23%/+21%/+8%，对应PE 为18/15/13 倍，维持“优于大市”评级。