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机构：财通证券
研究员：刘洋
内地市场稳健增长，线下单店销售修复与抖音渠道表现强劲。中国内地实现营收32.06 亿元，同比增长31.5%。线下渠道方面，拓店稳步推进。相较于2023 年6 月30 日，截至2024 年6 月30 日分别新增零售店/机器人商店34家/4 台至374 家/2189 台，收入分别+24.7%/+16.2%至14.71/3.15 亿元；线上渠道方面，抖音渠道快速发展，2024 上半年抽盒机/天猫/抖音/其他分别同比+7.0%/+28.1%/+90.7%/+60.8%至3.99/1.99/2.09/2.89 亿元。
海外市场持续扩张，线上线下同步发力，实现营收高增。港澳台及海外业务营收达到13.51 亿元，同比增长259.6%，收入占比升至29.7%。线下部分，相较于2023 年6 月30 日，截至2024 年6 月30 日分别新增零售店/机器人店铺45 家/37 台至83 家/143 台，收入分别+441.5%/+109.7%至8.93/0.53 亿元；线上部分，2024 上半年Lazada/Shopee/泡泡玛特官方网站/其他分别同比+387.9%/+205.2%/+465.5%/+327.3%至0.45/0.45/0.70/0.87 亿元。
核心IP 表现复苏，会员群体持续扩容。1）公司IP 矩阵稳步扩展，核心系列贡献显著。2024 年上半年，MOLLY、THE MONSTERS 和SKULLPANDA分别实现收入人民币7.82/6.27/5.75 亿元。2）全渠道会员运营持续推进。截至2024 年6 月30 日，中国内地累计注册会员总数从2023 年12 月31 日的3,435.4万人增至3,892.7 万人，新增注册会员457.3 万人。2024 年上半年会员贡献销售额占比92.8%，会员复购率为43.9%。3）深化DTC 战略，海外门店快速扩张。2024 年上半年泰国、美国、越南、英国线下门店相继落地。
投资建议：预计公司2024-2026 年实现营收98.46 / 130.65 / 174.33 亿元，归母净利润18.95 / 26.33 / 37.08 亿元，对应PE 为27.2 / 19.6 / 13.9X，维持“增持”评级。
风险提示：海外拓展不及预期；行业竞争加剧；乐园等项目爬坡不及预期。