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机构：德邦证券
研究员：郭雪/卢璇
市场需求仍待复苏，竞争加剧致毛利承压。分业务看，生态环境监测系统/工业过程分析系统/ 其他业务分别实现收入4.61/0.7/0.44 亿元， 同比-10.2%/-30.1%/+85.32%，其他业务实现收入快速增加主要由于污染治理和节能收入增加。整体毛利率为41.03%，同比-0.89pct，主要由于市场尚未出现明显需求改善，竞争加剧致使毛利率水平持续承压。生态环境监测系统/工业过程分析系统毛利率分别为42.73%/42.83%，同比-1.81/+9.68pct。
持续加大研发投入力度，蓄力长期发展。费用率方面，24H1 公司期间费用率33.38% ， 同比+3.77pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为15.1%/11.2%/-1.3%/8.42%，同比+2.1/+1.8/-1.7/+1.57pct。财务费用下降主要由于本期公司可转债已到期并偿付完毕，不再计提可转债利息所致。公司多年来持续加大研发投入力度， 目前拥有300 人研发团队+北京、英国、比利时三大研发中心，具备高效的工程化产业化能力，实现研发成果的快速转化和商业化，有望乘双碳之风实现长足发展。
碳排放政策频发，碳计量要求提高有望带动监测仪器需求释放，看好行业长期增长潜力。2024 年，国家发改委等部门先后印发《关于进一步强化碳达峰碳中和标准计量体系建设行动方案（2024—2025 年）的通知》（以下简称“通知”）、《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》（以下简称“方案”）。《通知》中提出2024 年发布70 项碳核算、碳足迹等国家标准，基本实现重点行业企业碳排放核算标准全覆盖的目标，并从多个角度明确了碳减排的重点任务。《方案》提出了到2025 年、“十五五”时期、碳达峰后3 个阶段工作目标，分别是：（1）到2025 年，碳排放相关统计核算、监测计量能力得到提升，为“十五五”时期在全国范围实施碳排放双控奠定基础；（2）十五五”时期，实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，建立碳达峰碳中和综合评价考核制度，确保如期实现碳达峰目标。
（3）碳达峰后，实施以总量控制为主、强度控制为辅的碳排放双控制度，建立碳中和目标评价考核制度，进一步强化对各地区及重点领域、行业、企业的碳排放管控要求，推动碳排放总量稳中有降。并明确提出了要将碳排放指标纳入国民经济和社会发展规划，并要求建立健全地方碳考核等政策制度和管理机制。
投资建议与估值：预计公司2024-2026 年分别实现销售收入为16.25/18.54/21.03亿元，同比增长7.6%、14.1%、13.4%，实现归母净利润为2.25/2.79/3.24 亿元，同比增长11%、24%、16%，对应PE 分别为14X、12X、10X。维持“增持”投资评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，政策推进不及预期风险，技术和人才流失风险，研发项目不及预期风险。