机构:中泰证券
研究员:何俊艺/毛玄/刘欣畅
铅酸份额稳步提升+锂电起量,2024H1 营收高增长。2024H1 实现营业收入 75.27 亿元,同比+15.24%,高于下游乘用车行业增速。其中,铅酸电池收入 60.01 亿元,同比+20.54%;锂电收入 1.19 亿元,同比+137.38%。铅酸电池方面,24H1公司共销售1901 万KVAH,同比+17.10%,市场份额稳步提升。营收增速高于销量增速主要得益于高价值量 AGM/EFB 电池占比提升。锂电方面,公司已实现领克、吉利英伦、福田戴姆勒等多款车型的量产供货,并不断提升其在极氪、赛力斯、小鹏等多款车型的供应量。
锂电减亏叠加出口高增长,利润率持续提升。1)毛利率:2024H1 公司综合毛利率为 15.78%,同比+1.17pct,主要受益于锂电减亏(毛利率由 23 年的-7.91%变为 24H1 的-0.11%)以及高毛利率的出口业务(24H1 较国内毛利率高 4.4pct)占比提升。2)费用端:2024H1 期间费用率为9.67%,同比-0.34pct。其中销售费用率为 4.72%,同比-0.17pct,管理费用率为 2.81%,同比-0.10pct,研发费用率为1.86%,同比+0.05pct,财务费用率为 0.28%,同比-0.12pct,期间费用控制得当。
国内维护替换+海外市场发力,低压铅酸电池龙头地位稳固。公司为国内低压铅酸电池龙头,目前国内产能3500 万KVAH/年,国外500 万KVAH/年,合计产能4000 万KVAH。国内方面,公司持续提升在维护替换市场的竞争力,已与 2000 多家经销商以及11 万终端门店达成合作。海外方面,公司主机配套及维护替换业务同步推进。其中,主机配套业务新获7 个定点,维护替换业务开发 33 家新客户,海外业务有望保持高增长。此外,锂电业务方面,公司在 12V 锂电已获12 个项目定点,有望成为公司下一成长方向。
投资建议:公司是国内铅酸电池行业的龙头企业,锂电业务逐渐起量。随着维护市场及海外市场的开拓,公司份额有望进一步提升。根据中报微调,预计 2024-2026 年公司营业收入,分别为 163.42 亿元、183.24 亿元、208.00 亿元(原值分别为 159.95、176.26、194.26 亿元),归母净利润分别为 7.46 亿元、9.22 亿元、10.70 亿元(原值分别为 7.43、9.22、10.74 亿元)。以 2024 年 8 月 20 日收盘价计算,公司当前市值为 83.06 亿元,对应 2024-2026 年 PE 分别为 11.13X、9.01X、7.76X,维持“买入”评级。
风险提示:汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。