骆驼股份(601311)：铅酸份额提升叠加锂电起量 2024H1营收高增长-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：何俊艺/毛玄/刘欣畅

　　2024 年 8 月 19 日，公司发布 2024 年半年报：2024H1 实现营业收入 75.27 亿元，同比+15.24%；实现归母净利润 3.14 亿元，同比+11.89%；实现扣非归母净利润 3.42 亿元，同比+39.94%。
　　铅酸份额稳步提升+锂电起量，2024H1 营收高增长。2024H1 实现营业收入 75.27 亿元，同比+15.24%，高于下游乘用车行业增速。其中，铅酸电池收入 60.01 亿元，同比+20.54%；锂电收入 1.19 亿元，同比+137.38%。铅酸电池方面，24H1公司共销售1901 万KVAH，同比+17.10%，市场份额稳步提升。营收增速高于销量增速主要得益于高价值量 AGM/EFB 电池占比提升。锂电方面，公司已实现领克、吉利英伦、福田戴姆勒等多款车型的量产供货，并不断提升其在极氪、赛力斯、小鹏等多款车型的供应量。
　　锂电减亏叠加出口高增长，利润率持续提升。1）毛利率：2024H1 公司综合毛利率为 15.78%，同比+1.17pct，主要受益于锂电减亏（毛利率由 23 年的-7.91%变为 24H1 的-0.11%）以及高毛利率的出口业务（24H1 较国内毛利率高 4.4pct）占比提升。2）费用端：2024H1 期间费用率为9.67%，同比-0.34pct。其中销售费用率为 4.72%，同比-0.17pct，管理费用率为 2.81%，同比-0.10pct，研发费用率为1.86%，同比+0.05pct，财务费用率为 0.28%，同比-0.12pct，期间费用控制得当。
　　国内维护替换+海外市场发力，低压铅酸电池龙头地位稳固。公司为国内低压铅酸电池龙头，目前国内产能3500 万KVAH/年，国外500 万KVAH/年，合计产能4000 万KVAH。国内方面，公司持续提升在维护替换市场的竞争力，已与 2000 多家经销商以及11 万终端门店达成合作。海外方面，公司主机配套及维护替换业务同步推进。其中，主机配套业务新获7 个定点，维护替换业务开发 33 家新客户，海外业务有望保持高增长。此外，锂电业务方面，公司在 12V 锂电已获12 个项目定点，有望成为公司下一成长方向。
　　投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，锂电业务逐渐起量。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。根据中报微调，预计 2024-2026 年公司营业收入，分别为 163.42 亿元、183.24 亿元、208.00 亿元（原值分别为 159.95、176.26、194.26 亿元），归母净利润分别为 7.46 亿元、9.22 亿元、10.70 亿元（原值分别为 7.43、9.22、10.74 亿元）。以 2024 年 8 月 20 日收盘价计算，公司当前市值为 83.06 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 11.13X、9.01X、7.76X，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。