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机构：光大证券
研究员：殷中枢/陈无忌
单季度来看，公司24Q2营业收入为14.93亿元，同比增长36.50%，环比增长60.55%，下游订单恢复以及铜价上涨对收入有正向影响；公司24Q2归母净利润-0.57亿元，扣非归母净利润-0.71亿元，环比亏损小幅扩大，主要由于客户结算账期延长公司Q2计提信用减值损失0.28亿元，24H1计提股权激励0.18亿元，以及铜价上涨均对公司利润表现产生了一定影响。
Q2订单回暖，产能利用率回升。24H1实现铜箔销售2.5万吨，同比增长0.68%，其中Q1、Q2出货量预计分别为0.9、1.6万吨，Q2出货量环比增长约78%，Q2下游订单需求回暖，公司产能利用率持续提升。预计下半年随着旺季订单需求转好，公司产能利用率有望进一步提升。
加工费低位稳定，公司业绩承压。公司24Q2毛利率为2.71%，环比增长2.61pcts，同比下降0.20pcts，净利率为-3.95%，环比增长1.23pcts，同比下降2.54pcts。
加工费水平维持低位稳定，头部铜箔企业已持续亏损，随着新增产能放缓、需求复苏，行业供需状况有望转好。
产能建设稳健，布局超强铜箔、PCB高端铜箔。23年末已建成铜箔年产能达到10万吨，2024年主要目标是实现铜箔总产能达到12.5万吨以上。公司24H1研发投入1.35亿元，同比增长12.15%，公司开展超高强、特高强、超高延伸率等产品研发，加强在PCB高端铜箔领域布局，满足5G通讯和汽车智能化等领域实现高频高速电路板性能方面的应用。
坚持多元发展。公司24H1其他业务收入为3.79亿元，公司积极探索开展光伏、储能、充电桩、风电及碳交易业务，开发了多个工商业项目的EPC业务，发展高精度铜合金业务，设立产业投资基金。
盈利预测、估值与评级：锂电铜箔行业竞争加剧导致加工费持续低迷，静待行业周期拐点，下调24-26 年归母净利润预测至-1.56/1.05/3.48 亿元（分别亏损扩大/下调51%/下调4%），对应PB 分别为0.5/0.5/0.5X。锂电铜箔全行业亏损，出清拐点将至，公司高性能铜箔领先，客户结构优质，有望率先受益，维持“增持”评级。
风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、技术路线替代风险。