天源环保(301127)：积极转型切入光伏运营及氢能领域-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：徐强/邵潇/于歆

　　本报告导读：
　　2024H1 环保主业快速发展驱动业绩高增长。公司公告拟投资新疆光伏项目和氢能装备基地，大手笔转型切入光伏运营及氢能领域。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。维持公司 2024- 2026年预测净利润分别为 4.14、4.97、5.93 亿元，对应EPS 分别为0.71、0.85、1.01 元。公司在环保主业快速发展的基础上，积极转型切入光伏运营和氢能领域，打造第二成长曲线，维持目标价10.69 元，维持“增持”评级。
　　业绩符合预期。1）2024H1 公司实现收入8.09 亿元，同比增28%；归属净利润1.20 亿元，同比增48%；扣非归属净利润1.17 亿元，同比增52%，公司此前发布业绩预告，扣非归属净利润同比增45%-85%，实际业绩符合预期。2）公司持续聚焦水环境治理、垃圾焚烧、固废综合处置，积极市场拓展，提升运营效益，保持主业快速发展。
　　环保主业快速发展。1）2024H1 水环境治理收入4.35 亿元，同比增36%；毛利率同比改善11.18pct 至36.18%，水务治理“压舱石”地位稳固。2）固废及资源化收入3.06 亿元，同比增61%；毛利率同比下滑4.99pct 至28.06%。3）高端环保装备制造收入1819 万元，同比下滑72%；毛利率47.03%，同比增13.37pct。4）第三方服务收入4855 万元，同比下滑14%；毛利率47.09%，同比增5.41pct。
　　投资新疆光伏项目和氢能装备基地，大手笔积极转型切入光伏运营及氢能领域。1）子公司武汉天源签订《第七师胡杨河市兵地融合2GW 光伏（新疆兴起航新能源有限公司1GW）项目之投资合作协议》，总投资约30.2 亿元，以区域内4 家企业合计新增的用电负荷67 万千瓦为依托，计划开发124 团北部乌苏市的100 万千瓦光伏项目，并配置建设15%/2h 电池储能。预计项目年上网电量有望超14亿Kwh，年产值约3.5 亿元。公司利用已有垃圾焚烧绿电项目运营经验优势，快速切入光伏运营领域。2）武汉天源拟与扬州政府合作投建氢能装备研发制造基地项目，总投资约10 亿元，一期将形成年产400MW 的ALK（碱性水电解）电解槽和100MW 的SOEC（固体氧化物电解池）装备的生产能力。二期将扩大生产规模，新增ALK和SOEC 电解槽各生产500MW。公司积极布局氢能设备，为未来开拓绿氢、绿醇、绿氨等领域的发展奠定基础，期待后续进展。
　　风险提示：项目进度低于预期、业务拓展低于预期、政策变化等。