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机构：东兴证券
研究员：石伟晶
点评：
国内网通市场需求不足拖累整体收入规模。2024 年上半年，公司实现营业收入39.91 亿元，同比下降8.4%。上半年公司收入同比下滑主要由于：（1）网通市场量价双跌。2024 年上半年，公司PON 系列产品收入同比增加0.56%；AP 系列产品收入同比减少15.05%；DSL 产品收入同比减少7.88%。（2）数通业务收入同比减少34.36%。（3）移动通信业务收入同比增加2.63%。（4）汽车电子业务上半年销售额业绩近1 亿，同比增长超360%。我们认为，公司网通业务收入占比较高，当前国内网通市场仍延续需求不足、供给过剩等挑战；受400G 和800G交换机等产品交付驱动，数通市场下半年有望好转；移动通信以及汽车电子整体收入体量占比不高；预计公司全年整体收入同比小幅下滑。
上半年费用规模稳定，全年有望实现扭亏为盈。2024 年上半年，公司营业成本35.39 亿元，毛利率11.3%，同比下降2.0 个百分点，主要由于国内网通业务毛利率下降；销售费用0.73 亿元，同比增加0.2 个百分点；管理费用1.58 亿元，同比增加0.3 个百分点；研发费用1.94 亿元，同比增长1.0 个百分点。公司整体费用规模稳定，费用率上升主要由于收入下滑。归母净利润-0.16 亿元，亏损主要由于网通市场量价双跌以及汇兑损益损失2000 多万元。我们认为，公司通过降本增效、扩大代工产品品类以及海外客户，全年主营业务有望实现扭亏为盈。
数通和汽车电子板块客户拓展顺利。数通板块，上半年公司800G 数据中心交换机已开始陆续交付，工业交换机JDM 项目完成零突破，获得海外P 客户、B 客户SMB 交换机项目，交换机海外客户近10 家。
汽车电子板块，新增量产客户3 家，产品覆盖车载外置功放、转向系统和惯导模块等产品，激光雷达类产品增速明显，毫米波雷达类产品也进入试产阶段。
公司盈利预测及投资评级：随着公司加大海外产能扩充与海外客户订单开拓，公司盈利能力有望提升。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为83.32、88.64、93.28 亿元，归母净利润分别为2.17、2.74、3.15 亿元，对应PE 分别为21X、17X、15X。维持“推荐”评级。
风险提示：全球地缘政治风险波动，国内市场需求不足，海外市场订单减少。