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机构：中金公司
研究员：张雪晴/焦杉
公司公布1H24 业绩：收入3.68 亿元，同降67.7%；归母净利润7,120 万元，同降70.4%。其中，2Q24 收入1.91 亿元，同增10.8%，低于我们预期的4.25 亿元，主要由于新剧收入确认不及预期；归母净利润4,120 万元，同降55.9%，高于我们预期的3,500 万元，主要由于报告期确认的电视剧销售成本低于我们预期。
发展趋势
公司坚持“内容为王”战略，1H24 开机数量有所减少，聚焦精品项目。电视剧：在上半年复杂行业环境和严峻经济形势下，公司共播出《我们的翻译官》《承欢记》《请和我这样的恋爱吧》3 部作品，开机《国色芳华》《势在必行》2 部作品，开机数量同比有所下降。电影：《狂野时代》《刺杀小说家2》目前已开机拍摄。短剧：上半年长剧IP 联动项目《我的归途有风》取得较好播出效果。展望2H24：公司计划开机电视剧8 部，短剧5 部；计划上映电影3 部。我们认为，公司上半年电视剧销售同比降幅较大，或受行业生产周期与播出节奏等多重因素影响，坚持“内容为王”战略符合下游平台采买与观众消费需求，优质内容产出或有助于公司2H24 收入与利润提振。
1H24 确认剧集项目较少，费用率呈现波动。1H24 年公司整体毛利率为47.7%，同比上升19.6ppt；其中，电视剧制作发行毛利率为41.7%，同比上升22.4ppt，我们判断主要因公司上半年电视剧销售规模同比大幅减少所致。公司1H24 销售费用5,311 万元，同降6.9%，环降54.3%；管理费用7,355 万元，同增16.8%，环降32.1%。我们认为，受公司上半年内容生产周期影响，1H24 公司毛利率与费用率均呈现出一定波动，建议关注2H24储备项目的推进情况，以及生产周期恢复期间公司对成本费用的合理控制。
关注AI 应用潜力，国际业务或助力收入增长。AI 应用：据公司官网，公司基于“有风”AI 大模型开发的影视剧本智能创作辅助系统，已可达到3 分钟完成一部IP 作品的初筛评估，30 分钟完成百万字作品内容精确评估的使用效果。国际业务：据公司报道，华策集团YouTube 泰语频道订阅人数近日已突破100 万，再次获得YouTube 平台官方金质奖章。我们认为，公司加码布局AI 技术，深耕“华流出海”，建议关注出海业务与AI 应用进展。
盈利预测与估值
考虑到公司项目推进节奏较慢，我们下调2024/2025 年收入20.3%/17.4%至24.4/27.4 亿元，下调净利润27.8%/21.9%至 4.05/4.81 亿元。现价对应2024/2025 年25.5/21.5 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整和项目确认节奏，我们切换2025 年P/E 估值至25.0 倍，下调目标价14.9%至6.3 元，较当前股价有15.8%的上行空间。
风险
重点项目推进较慢，监管收紧，新业务推进及新技术应用进展不及预期。