机构:中金公司
研究员:陈彦
公司公布1H24 业绩:收入31.38 亿澳元,同比-21%;经营性EBITDA9.9 亿澳元,同比-46%;净利润4.2 亿澳元,同比-57%,每股收益0.32 澳元。公司1H24 业绩低于我们预期,主要是煤炭成本高于我们预期。
评论:1)上半年产量同比提升,二季度环比下滑。1H24 公司商品煤权益产量1,700 万吨,同比+18%,自产煤权益销量1,690 万吨,同比+17%;2Q24 产量820 万吨,同比/环比-4%/-7%,销量860 万吨,同比/环比+1%/+4%。2)煤炭售价高位回落,符合我们预期。1H24 公司自产商品煤综合售价176 澳元/吨,同比-37%,其中动力煤售价156 澳元/吨,同比-39%,炼焦煤售价319 澳元/吨,同比-18%。同期,NEWC 现货煤价132美元/吨,同比-36%,5500 大卡澳煤现货价91 美元/吨,同比-20%,澳洲中等挥发主焦煤231 美元/吨,同比-12%。3)吨煤成本改善,但改善幅度低于我们预期。1H24 公司吨煤现金成本(不含特许权使用费)101 澳元,同比-7%。4)1H24 吨煤现金毛利同比-59%至60 澳元,吨煤经营性EBITDA 同比-54%至59 澳元。5)1H24 公司实现经营性现金流8.51 亿澳元,资本支出2.86 以澳元,截至6 月末净现金达到14.16 亿澳元。6)公司维持资本开支指引6.5-8 亿澳元不变,其预计2024 年资本开支可能处于指引下限附近。7)公司未宣布1H24 中期股息。我们认为公司留存资金可能主要用于或有的潜在战略发展机会。
发展趋势
1)公司维持2024 年商品煤权益产量指引3,500-3,900 万吨不变,维持全年吨煤现金运营成本(不含特许权使用费)指引89-97 澳元不变,我们预期公司有望通过提升下半年产量实现成本进一步改善。2)7 月以来海外天然气、煤炭价格回升,反映地缘冲突下的供给脆弱性+需求阶段性修复对能源价格的刺激,此背景下我们预期今年下半年海外能源价格可能保持相对高位,助力公司盈利恢复。3)根据公司公告文件,截至6 月30 日,公司自由流通股比29.56%,接近个股纳入ASX200 需自由流通股占比至少30%的条件。若公司后续进入ASX200,我们预期公司流动性有望进一步改善。
盈利预测与估值
由于产量假设下调、成本假设上调等,我们下调2024/25E 净利润14%/10%至10.72/12.09 亿澳元。当前股价对应港股8.4 倍2024E 市盈率和7.2 倍2025E 市盈率。维持跑赢行业评级,基于2025 年盈利预测调整,我们下调目标价10%至38 港元,对应港股8.9 倍2024E 市盈率和7.6 倍2025E 市盈率,较当前股价有5.8%的上行空间。
风险
需求超预期下滑;成本改善不及预期。