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机构：中金公司
研究员：陈彦
公司公布1H24 业绩：收入31.38 亿澳元，同比-21%；经营性EBITDA9.9 亿澳元，同比-46%；净利润4.2 亿澳元，同比-57%，每股收益0.32 澳元。公司1H24 业绩低于我们预期，主要是煤炭成本高于我们预期。
评论：1）上半年产量同比提升，二季度环比下滑。1H24 公司商品煤权益产量1,700 万吨，同比+18%，自产煤权益销量1,690 万吨，同比+17%；2Q24 产量820 万吨，同比/环比-4%/-7%，销量860 万吨，同比/环比+1%/+4%。2）煤炭售价高位回落，符合我们预期。1H24 公司自产商品煤综合售价176 澳元/吨，同比-37%，其中动力煤售价156 澳元/吨，同比-39%，炼焦煤售价319 澳元/吨，同比-18%。同期，NEWC 现货煤价132美元/吨，同比-36%，5500 大卡澳煤现货价91 美元/吨，同比-20%，澳洲中等挥发主焦煤231 美元/吨，同比-12%。3）吨煤成本改善，但改善幅度低于我们预期。1H24 公司吨煤现金成本（不含特许权使用费）101 澳元，同比-7%。4）1H24 吨煤现金毛利同比-59%至60 澳元，吨煤经营性EBITDA 同比-54%至59 澳元。5）1H24 公司实现经营性现金流8.51 亿澳元，资本支出2.86 以澳元，截至6 月末净现金达到14.16 亿澳元。6）公司维持资本开支指引6.5-8 亿澳元不变，其预计2024 年资本开支可能处于指引下限附近。7）公司未宣布1H24 中期股息。我们认为公司留存资金可能主要用于或有的潜在战略发展机会。
发展趋势
1）公司维持2024 年商品煤权益产量指引3,500-3,900 万吨不变，维持全年吨煤现金运营成本（不含特许权使用费）指引89-97 澳元不变，我们预期公司有望通过提升下半年产量实现成本进一步改善。2）7 月以来海外天然气、煤炭价格回升，反映地缘冲突下的供给脆弱性+需求阶段性修复对能源价格的刺激，此背景下我们预期今年下半年海外能源价格可能保持相对高位，助力公司盈利恢复。3）根据公司公告文件，截至6 月30 日，公司自由流通股比29.56%，接近个股纳入ASX200 需自由流通股占比至少30%的条件。若公司后续进入ASX200，我们预期公司流动性有望进一步改善。
盈利预测与估值
由于产量假设下调、成本假设上调等，我们下调2024/25E 净利润14%/10%至10.72/12.09 亿澳元。当前股价对应港股8.4 倍2024E 市盈率和7.2 倍2025E 市盈率。维持跑赢行业评级，基于2025 年盈利预测调整，我们下调目标价10%至38 港元，对应港股8.9 倍2024E 市盈率和7.6 倍2025E 市盈率，较当前股价有5.8%的上行空间。
风险
需求超预期下滑；成本改善不及预期。