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机构：德邦证券
研究员：郭雪
纵向拓展废水处理运营服务成果显著，营收毛利同比提高。分产品类型来看，2024H1 公司水处理解决方案业务实现营收3.4 亿元，同比-7.7%，毛利率36.8%，同比-0.2pct；运营管理及技术服务业务实现营收1.7 亿元，同比+89.8%，毛利率37.6%，同比+13.1pct；商品销售业务实现营收1386.7 万元，同比+74.1%，毛利率21.1%，同比-14.7pct。
频获水处理订单，布局铜矿开采。2024 年4 月公司中标航天长征2.5 万吨/年废盐综合利用项目，中标金额4198.5 万元；6 月中标大型精细化工与原料工程化学水处理项目，中标金额1.7 亿元。2024 年上半年公司新增水处理解决方案订单累计达4.82 亿元，占2023 年营业收入的73.8%。此外，5 月公司分别竞得新疆维吾尔自治区和田地区于田县干湖滩西铜矿探矿权与皮山县来丽乔克一带铁铜矿探矿权，将经营范围拓展至铜矿开采领域。
积极分红回报股东，拟中期分红4000 万元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税），拟派发现金红利约4087.6 万元（含税），剩余未分配利润结转以后年度分配。上市三年以来公司已累计分红2.25 亿元，其中2021 年每10股派发现金红利2.0 元（含税），2022 年每10 股派发现金红利1.0 元（含税），2023 年每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。
投资建议与估值：公司作为国内工业废水资源化再利用领域领军企业，在政府、产业推动污水再生利用率提升的大背景下，盈利水平将持续稳定增长；公司积极布局盐湖提锂赛道，有望打造第二成长曲线。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入为8.15 亿元、9.42 亿元、10.90 亿元，增速分别达到24.8%、15.5%、15.8%，实现归母净利润分别为1.77 亿元、2.11 亿元、2.46 亿元，增速分别达到69.8%、19.5%、16.8%，维持“增持”投资评级。
风险提示： 客户集中度较高风险、应收账款余额占比较高风险、市场竞争加剧风险。