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机构：民生证券
研究员：邱祖学/袁浩
产品结构：铝材销量继续稳健增长。2024H1 公司实现铝挤压材及零部件产品销量合计12.53 万吨，同比增长11.75%；其中：热管理系统铝材实现营收14.86 亿，同比增加21.42%，毛利率13.23%，减少2.11pct；底盘安全系统铝材实现营业收入10.87 亿元，同比增长10.56%，毛利率为11.11%，同比减少2.37pct；汽车零部件实现营业收入1.92 亿元，同比增长11.69%，毛利率为15.14%，同比减少0.83pct；航空及其他铝材实现营业收入2.19 亿元，同比增长107.25%，毛利率为16.70%，同比减少9.07pct。
业绩拆分：单吨毛利下滑，财务费用增加，业绩承压。2024 年H1 年公司实现毛利4.61 亿元，测算单吨毛利为3679 元/吨，较23H1 单吨毛利3893 元下降214 元/吨，较23 全年下降308 元/吨。费用端，公司销售/管理/财务/费用分别为0.2/0.8/0.1 亿元，同比分别增加4.40%/8.50%/192.21%，财务费用增加系本期可转债利息费用增加及存款利息收入减少等综合所致，其他整体维持稳定。
安全事故对经营影响已充分体现，后续影响基本消除。发生事故的子公司亚通科技上半年实现营业收入11.60 亿元、同比变动-7.30%，实现净利润8,817.32万元、同比变动-39.33%，下滑较为明显，一方面是由于事故停产产能减少，另一方面则是对部分订单交付产生压力造成订单流失；公司目前已全面复产，事故对后续订单的影响基本消除，订单交付将恢复正常。此外，事故导致的资产损失部分，公司已于“固定资产清理”科目计入1179.90 万元、“待处理财产损益”科目计入51.60 万元，同时该部分在保险赔付范围内，直接损失亦有限。
产能建设稳步推进，项目基建基本完成。公司航空用高性能高精密特种铝型材制造项目建设进度达100.7%。子公司亚通科技投资建设年产1200 万件汽车用轻量化高性能铝型材零部件项目等三个项目，截至报告期末，该等项目主体厂房的基建已完成
投资建议：公司是铝挤压材龙头企业，一方面公司传统铝材业务有望在产能扩充下的继续实现量增；另一方面，汽车零部件业务有望持续高速增长，从而带动盈利进一步提升。我们预计2024-2026 年，公司归母净利润为6.17、7.10、8.21 亿元，对应8 月19 日股价的PE 分别为10/9/8X，维持“推荐”评级。
风险提示：竞争加剧风险、产能建设不及预期风险、新能源汽车销量不及预期风险等。