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机构：国泰君安
研究员：蔡雯娟/樊夏俐/谢丛睿
预计随着公司持续降本增效及海外渠道调整后各环节运营效率提升，盈利能力有望持续恢复。
投资要点：
考虑到公司处 于门店扩张期，前期投入相对较大。公司Q2 业绩略低预期， 我们下调盈利预测， 预计2024-2026 年 EPS 为0.24/0.32/0.37 元（原值0.30/0.37/0.45 元，调幅-21%/-13%/-17%），同比+8%/+35%/+16%，参考同行业可比公司，我们给予公司 2025年 24xPE，下调目标价至7.8 元，下调至“谨慎增持”评级。
业绩简述：公司2024H1 实现营业收入3.22 亿元，同比+0.22%，归母净利润0.32 亿元，同比-15.19%；其中，2024Q2 实现营业收入1.63亿元，同比+7.83%，归母净利润0.09 亿元，同比-53.42%。
线下渠道高增带动内销企稳，海外增速较快。1）Q2 自主品牌国内业务收入企稳。2024H1 北鼎自主品牌国内业务占比69%，同比-9%，2024Q2 北鼎自主品牌国内业务占比70%，同比持平。在经历了四个季度的收入下滑后，我们预计公司采取相对积极主动的费用投放策略，从而拉动Q2 收入增速回升。拆分原因：Q2 公司自主品牌国内业务收入企稳的原因主要来自线下渠道。公司自主品牌内销业务中，直销模式占比64%，同比-12%（线上直销占比53.3%，同比-17%；线下直销占比10.2%，同比+27%），经分销模式占比36%，同比-4%（微信/京东/线下/其他分销模式占比分别为12%/8%/7%/10%，同比分别为-11%/-23%/+329.9%/-22%），其他渠道包括积分礼品渠道、淘宝分销、其他第三方平台、大客户团购等非自营渠道。2024H1 公司在成都、上海、苏州、北京、重庆、长沙、天津新开北鼎线下体验店7 家，当前终端店铺数量为34 家，受益于线下消费场景的修复及公司经营持续优化，公司线下直销实现收入2284.7 万元，平均单店创收67 万元。此外，我们预计山姆会员店所带来的新增量是公司线下经分销渠道高增的重要原因。业绩层面，2024Q2 毛利率为48.26%（-1.49pct），净利率为5.73%（-7.53pct）。2024H1 公司自主品牌毛利率57.8%（-1.54pct）；OEM/ODM 毛利率19.46%（+8.92pct）。
展望未来，预计随着公司持续降本增效及海外渠道调整后各环节运营效率提升，盈利能力有望持续恢复。
风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。