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机构：华鑫证券
研究员：孙山山
投资要点
营收整体承压，毛利率持续优化
2024H1 总营收 3.60 亿元（同减19%），归母净利润0.47 亿元（同增0.4%），扣非归母净利润0.39 亿元(同减3%)。其中2024Q2 总营收1.75 亿元（同减25%），归母净利润0.21亿元（同减26%）,扣非归母净利润0.17 亿元（同减30%）。
2024H1 毛利率同增4pct 至27.46%，主要系原材料成本下降以及产品结构优化所致；销售费用率同增0.4pct 至5.37%，管理费用率同增1pct 至6.25%。综合来看，2024H1 净利率同增3pct 至13.15%，盈利能力改善，后续公司延续研发团队建设，保证市场竞争力。
炼乳增长势能延续，积极拓宽经销渠道
产品上，2024H1 浓缩乳制品/乳品贸易/椰品/其他的营业收入分别为2.59/0.80/0.19/0.03 亿元， 分别同减13%/29%/39%/52%，其中淡炼乳在外部环境承压下延续增势，茶饮渠道仍有增量空间，国产替代趋势下淡炼乳持续渗透，同时公司通过海南新产业链规划椰品新品推出，关注存量客户经营表现与增量客户开发进度。渠道上，直销/经销/贸易/其他的营业收入分别为0.59/2.20/0.80/0.01 亿元，分别同比-14%/-17%/-29%/+45%。截至2024H1，公司华东/华南/其他区域经销商数量为158/77/137 家，分别较年初+3/-1/+3家，公司大力推进渠道下沉、深化经销网络布局，后续针对新品进行积极招商开拓。
盈利预测
我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化零售渠道建设。根据半年报，我们调整公司2024-2026 年EPS 为0.93/0.98/1.06 元（前值为0.98/1.14/1.32 元），当前股价对应PE 分别为18/17/15 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。