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机构：国海证券
研究员：戴畅
2024 年8 月14 日，继峰股份发布2024 年中期报告：公司实现收入110.06亿元，同比+5.47%，实现归母净利润0.53 亿元，同比-35.54%，实现扣非后归母净利润0.27 亿元，同比-74.31%。2024Q2，公司实现营业收入57.19 亿元，同比+7.41%，环比+8.18%；实现归属于母公司净利润0.34亿元，同比+52.02%，环比+78.6%，实现扣非后归母净利润0.11 亿元，同比-72.26%，环比-31.11%。
投资要点:
继峰分部：2024H1 实现营业收入24.84 亿元，同比+52.00%，实现归母净利润0.97 亿元，同比+14.17%，继峰分部上半年营收利润增长显著，主要系：1）新业务发展迅速，2024H1，公司交付座椅8.9万套，乘用车座椅实现营业收入8.97 亿元，同比+731%，出风口业务实现收入1.66 亿元，同比+75%；2）公司持续加强成本控制和优化生产管理，上半年乘用车座椅业务实现归母净利润-0.23 亿元，去年同期为-0.61 亿元，亏损大幅收窄。此外，公司乘用车座椅业务高质量订单加速落地，截至2024 年7 月31 日，在手订单达到18 个，公司以乘用车座椅新兴业务为核心，加码新产能布局，合肥和常州工厂已投产且运营状况优于预期，宁波、长春、天津、欧洲、东南亚等生产基地正在推进中，我们认为，乘用车座椅等新业务的规模扩大和降本增效措施的推进将为公司带来可观业绩增量。
格拉默：2024H1 实现营业收入86.25 亿元，同比-2.82%，实现经营性EBIT1.16 亿元，同比-43%、EBIT1.26 亿元，同比-26%。格拉默上半年收入和利润端下滑主要受到海外部分汽车市场产量下滑影响，叠加固定成本缺乏弹性、产能利用率波动和毛利率的结构性差异等因素对盈利水平产生影响。分区域来看，1）格拉默亚太区2024Q2 实现收入1.33 亿欧元，同比+3.3%，实现经营性EBIT 0.14亿欧元，同比-18.2%，亚太区经营性利润下降主要系商用车产品销量下滑所致；2）格拉默欧洲区2024Q2 实现收入2.72 亿欧元，同比-12.8%，实现经营性EBIT 0.08 亿欧元，同比-56.42%，欧洲区收入利润大幅下滑主要受高利润商用车产品销量下滑影响；3）格拉默美洲区2024Q2 实现收入1.67 亿欧元，同比+5.6%，实现经营性EBIT-0.04 亿欧元，大幅减亏。我们认为，尽管2024 年格拉默将继续受到海外需求影响和成本、能源、劳动力成本带来的挑战，但公司将继续系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施，推进全球整合步伐。
盈利预测和投资评级作为国内汽车座椅头枕领先企业，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。但格拉默收入下滑以及海外整合力度加大导致相关费用有所增加，对公司盈利水平略有影响，我们调整了对公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入238.53、280.53、315.81 亿元，同比增速为11%、18%、13%；实现归母净利润3.26、8.14、11.33 亿元，同比增速为60%、150%、39%；EPS 为0.26、0.64、0.90 元，对应当前股价的PE 估值分别为44、17、13 倍，我们看好公司座椅业务拓展以及整合措施效果，维持“增持”评级。
风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。