贝克微(2149.HK)：上半年业绩强劲保持积极展望-格隆汇

机构：招银国际
研究员：杨天薇/张元圣

贝克微于8 月15 日公布了强劲的上半年业绩。公司收入同比增长 42.1%至 2.91亿元人民币，主要得益于：1）工业级产品种类的进一步覆盖（产品型号从2023年末的约400 款增加至 2024 年上半年末的 500 款以上）；2）公司与主要客户合作关系的拓展和深化（2024 年上半年新能源平台收入占公司总收入的30%）；3）分销网络的扩张（公司拓展了数家新的分销商），降低了对单一客户的依赖度。公司净利润同比增长 46.3%至6700 万元人民币。2024 年上半年的收入和净利润分别占我们全年预测的 45%和46%（2023 年上半年的占比为44%和42%）。由于计提的库存跌价准备增加，公司2024 年上半年的毛利率从2023 年全年的55.4% 下降至 51.3%。剔除这一影响，公司的毛利率与上年同期相比，未发生明显变化（23 年上半年为55.2%）。2024 年上半年的净利率为23.1%（对比去年同期和2023 年的净利率为22.4%和23.5%）。贝克微是中国领先的工业级模拟IC 图案晶圆供应商，拥有自研 EDA 软件以及可复用的 IP库。我们看好贝克微，公司强劲的业绩证明其内在增长逻辑未变。维持对贝克微的“买入”评级，目标价为 49.8 港元不变，基于 19 倍2024 年预测市盈率。
我们预计，随着产品种类的持续扩张，公司收入将继续保持强劲增长。贝克微的收入在过去四年中实现了大幅增长（2020-2023 年复合年增长率为73.6%），核心驱动因素之一是模拟IC 图案晶圆产品种类的快速拓展（2020-2023 年期间品种覆盖分别为 8 款/45 款/157 款/约400 款）。截至24 年上半年末，公司产品型号逾500 款。产品种类的不断增长体现了公司的研发实力和管理团队的执行能力。我们预计贝克微在2024 和2025 年的销售额增速将分别达到40.2%和 37.8%（与此前预期一致）。此外，贝克微与分销商的合作加强。2024 年上半年，公司 90% 的收入贡献来自分销商（对比2023 年的贡献率为 87.5%）。我们认为贝克微在当下的发展阶段，选择与分销商建立紧密合作的发展战略是明智的。同时公司在上半年拓展了数家新的分销商，减少了对单一客户的依赖度。
维持 “买入”评级，目标价为 49.8 港元不变。尽管贝克微上半年的毛利率（51.3%）低于我们全年预测的 53.8%，但这主要是受到会计调整的影响（库存跌价准备计提的增加）。我们相信公司的毛利率有望在 2024-2026 年维持在 53%-55%的水平。我们维持对贝克微的“买入”评级，目标价为 49.8港元不变，基于19 倍2024 年预测市盈率，对应香港上市同业公司平均 1 年历史远期市盈率。目前，贝克微2024 和2025 年的预测市盈率仅为10 倍和7倍，估值非常具有吸引力。潜在风险： 1）经济状况波动导致需求下降；2）公司与核心客户或供应商关系的变化导致对业绩和盈利能力造成负面影响；以及3）新产品的研发速度不及预期。

贝克微(2149.HK)：上半年业绩强劲 保持积极展望

贝克微(2149.HK)：上半年业绩强劲保持积极展望