诺瓦星云(301589)：受益MLED+海外赛事 24H1业绩快速增长-格隆汇

机构：长城证券
研究员：邹兰兰

事件：公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营收15.63 亿元，同比增长17.56%；实现归母净利润3.24 亿元，同比增长37.69%；实现扣非净利润3.13 亿元，同比增长36.69%。2024 年Q2 公司实现营收8.82亿元，同比增长13.89%，环比增长29.46%；实现归母净利润2.02 亿元，同比增长33.84%，环比增长64.71%；实现扣非净利润1.97 亿元，同比增长34.85%，环比增长68.79%。
前瞻布局MLED 相关产品，带动24H1 业绩快速增长：2024 上半年，由于公司已提前布局MLED 领域相关技术，推出了核心检测装备和集成电路等产品，随着MLED 产业高速增长，公司MLED 相关收入快速增长。此外，公司在下游应用场景中积极挖掘高附加值领域，为公司贡献更高毛利。2024 年上半年公司综合毛利率为55.54%，同比+6.14pcts；净利率为20.76%，同比+3.04pcts。费用方面，2024 年H1 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为13.64%/5.13%/15.70%/-0.45% ，同比变动分别为+1.19/+0.31/+2.07/-0.40pcts。其中，研发费用同比+35.40%，主要由于公司研发项目及研发人员增加，研发人员薪酬、研发服务费等增加。
提价增量叠加高位产能利用率，核心产品毛利率明显提升：公司产品或服务主要分为LED 显示控制系统、视频处理系统、基于云的信息发布与管理系统三大类。2024 年上半年，公司LED 显示控制系统实现量价齐升，产能利用率达到124.35%，使得产品毛利率同比提升7.72pcts 至46.46%；视频处理系统平均销售单价同比+15.21%，产能利用率为104.00%，产品毛利率同比+6.69pcts。我们认为，随着LED 显示屏的应用场景进一步拓宽、超高清技术持续升级，公司核心产品销量与单价有望进一步提升，同时产能利用率有望维持高位，公司业绩有望持续增长。
发挥技术优势推出创新显控方案，赛事需求推动海外市场增长：2024 上半年，公司积极参加2024 国际智慧显示及系统集成展（ISLE）、2024 中国（北京）国际视听集成设备与技术展览会（InfoCommChina2024）、InfoComm 美国展等大型展会活动，展示了XR 虚拟拍摄解决方案、MLED 超高画质全链路解决方案、高端舞台租赁解决方案、全新专业显控分布式解决方案等多种创新解决方案。此外，公司COEX 控制系统、A 系列接收卡、H 系列视频处理器等产品被应用于2024 年巴黎奥运会开闭幕式、各类主运动场馆及观赛和庆典显示当中。2024 年H1，公司在国内市场实现营业收入12.74 亿元，同比+13.17%；海外市场实现营业收入2.89 亿元，同比+41.78%。公司把握市场终端需求的机遇，加大国外业务的拓展力度，海外市场营收显著增长。
首次覆盖，给予“增持”评级：公司是一家以算法为核心、软硬件为载体，围绕LED 显示屏应用，为客户提供从显示控制到视频处理全链路解决方案的高科技公司。凭借着技术优势，公司产品被应用于多届央视春晚、北京冬奥会、杭州亚运会、世界杯等大型重点活动中，产品效果得到多方验证，赢得了良好的市场口碑。公司现已在全球服务超过4000 家客户，主要客户包括利亚德、洲明科技、艾比森等LED 显示屏行业龙头，海康威视、大华股份等安防行业龙头和京东方、兆驰股份等商业显示行业龙头。受益于LED 芯片切割及封装技术的进步、原材料成本的降低及点间距的微小化，LED 显示屏也向高密度、高清晰度、高可靠性发展，市场规模持续扩大。根据TrendForce研究机构数据显示，2026 年，全球LED 显示屏市场规模将达到129.55 亿美元；其中，全球MiniLED 显示屏市场规模将达到109.21 亿美元；全球MicroLED显示屏市场规模将达到13.54 亿美元。随着MLED 显示屏的技术发展和成本下降，LED 显示屏市场规模有望持续扩大，公司业绩有望持续增长。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.28 亿元、11.19 亿元、14.91 亿元，EPS分别为8.95 元、12.10 元、16.13 元，PE 分别为17X、13X、10X。
风险提示：MLED 产业景气度不及预期、产品单价变动风险、技术革新风险、市场竞争风险。