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机构：华创证券
研究员：吴一凡/吴晨玥/黄文鹤/梁婉怡
经营数据：1）2024H1：累计完成起降架次20.6 万架次，同比增长10.2%，旅客吞吐量2938 万人次，同比增长20.6%。其中国内旅客2704 万，同比增长14.7%，国际+地区旅客234 万人，同比增长195.2%。相较于2019 年，起降架次增长14.0%，旅客吞吐量上升13.7%，其中国内旅客增长17.2%，国际+地区旅客下降15.6%。2）2024Q2：完成起降架次9.7 万，同比下降0.03%，旅客吞吐量1381 万人，同比增长6.9%，其中国内旅客1259 万，同比增长2.3%，国际+地区旅客122 万人，同比增长100.3%。相较于2019 年，起降架次增长9.5%，旅客吞吐量增长9.2%，其中国内增长12.2%，国际+地区下降14.2%。
分业务板块，2024H1：航空主业业务：实现营业收入16.36 亿元，占营收总额的72.7%，同比+15.3%；实现营业利润-1.61 亿元，同比+57.4%。航空增值服务业务（含候机楼租赁业务）：实现营业收入2.53 亿元，占公司营收总额的11.3%，同比+25.9%；实现营业利润1.75 亿元，同比+47.8%。航空物流业务：
实现营业收入1.74 亿元，占营收总额7.7%，同比+17.8%，实现营业利润0.18亿元，同比+124.8%。航空广告业务：实现营业收入1.88 亿元，占公司营收总额的8.4%，同比+4.5%；实现营业利润1.86 亿元，同比+6.8%。
成本费用：1）2024H1 年营业成本18.04 亿，同比增长3.0%。其中Q2 营业成本9.11 亿，同比增长6.7%。2）2024H1 三费率约为11.6%，同比下降1.5pts。
其中Q2 三费率约为12.1%，同比下降1.0pts。
公司持续推进国际航空枢纽建设，挖掘增长动能。国际方面，恢复拓展墨西哥城、开罗、札幌等8 条客运航线，加密巴塞罗那、特拉维夫、吉隆坡等7 条客运航线，国际及地区客运航点达43 个；每周国际及地区计划航班量恢复至2019年的九成左右，超过全国民航平均水平；国内方面，紧跟国内市场动态，新开六盘水、吐鲁番等12 条热门航线，加密8 条国内前十大航线航班频次，国内通航点突破130 个，恢复至2019 年水平。
投资建议：1）盈利预测：考虑当前机场业务量恢复情况，我们小幅调整24~26年盈利预测为预计实现归母净利4.3、6.5、7.6 亿（原预测为4.5、6.8、7.8 亿），对应24~26 年EPS 分别为0.21、0.32 和0.37 元，PE 分别为30、20、17 倍。
2）投资建议：我们认为公司仍处潜力释放期，23 年底高峰小时容量已提升至65 架，位列国内双跑道运行机场首位；国际方面持续推进枢纽建设，挖掘增长动能。我们维持原估值方式，以国际线2025 年完全正常化为基准，依据公司17~19 年平均25 倍PE，给予25 年预期利润25 倍PE，目标市值163 亿，目标价7.94 元，预期较当前24%的空间，维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、国际航班恢复低于预期。