机构:华创证券
研究员:耿琛/岳阳/姚德昌
2024 年8 月16 日公司发布2024 年半年度报告:公司2024H1 实现营收48.55亿元(YOY 32.29%);归母净利润4.59 亿元(YOY 33.23%),扣非净利润4.62亿元(YOY 31%)。
2024Q2 实现营收24.64 亿元(YOY28.84%);归母净利润2.49 亿元(YOY13.60%,QOQ 18.99%),扣非净利润2.55 亿元(YOY 7.02%,QOQ 23.37%)。
评论:
AI 算力业务多业务条线突破&MFS 业务整合顺利,24H1 业绩高增。24H1 业绩增长主要系:(1)AI 多业务线取得进展,高端AI 数据中心算力产品5 阶、6 阶HDI 以及28 层加速卡产品顺利进入量产,1.6T 光模块进入量产(2)公司对MFS 集团进行全方位赋能,2024H1 MFS 集团营收同比增长13%,净利润同比增长104%(3)强化成本管理,实现降本增效,坚持创新驱动筑牢技术优势,开展了针对AI 算力、AI 服务器产品下一代传输 PCIe 6.0 协议与芯片Oak stream 平台技术,800G/1.6T 光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G 的传输技术。
AI 算力:加速海外布局,服务头部客户享受发展红利。AI 服务器PCB 量价齐升,其中PCB 材料升级&加工难度升级(HDI 渗透率提升)带来价值量提升。公司在服务器PCB 领域公司前瞻布局,拥有客户、产品、制造能力(HDI)、海外布局等优势:(1)客户方面公司与头部玩家英伟达、AMD、微软、思科等达成合作关系(2)产品布局上公司AI 数据中心5 阶、6 阶HDI 以及28 层加速卡产品顺利量产(3)制造能力上AI 服务器材料&加工难度进一步升级,AI服务器HDI 需求量提升,公司前瞻布局HDI 领域,2019 年HDI 一期工厂投产,2023 年实现14 层Anylayer HDI 板量产,目前实现6 阶HDI 量产(4)海外产能布局方面公司2024 年3 月布局泰国、越南产能,8 月公告拟收购APCBElectronics(Thailand)100%股份加速泰国布局。
汽车:电动化智能化驱动公司汽车PCB 业务上行。根据Trendforce 预测2022~2026 年汽车PCB 市场有望由92 亿美金增长至145 亿美金,4 年CAGR12%。公司是全球最大电动汽车客户的TOP2 PCB 供应商,销售额逐年增长,同时公司已经引进多家国际一流的车载Tier1 客户;目前产品广泛应用于ECU、BMS、Inverter、OBC 等部件,同时供应车灯、智能驾驶ADAS、自动驾驶运算模块(多阶HDI)、车身控制模组(1 阶HDI)和新能源车的三电系统用PCB。
投资建议:AI 算力+汽车驱动PCB 行业新一轮增长,公司是内资PCB 龙头,在数通、汽车领域服务头部客户有望深度受益本轮行业发展。公司AI 多业务条线进展顺利,我们上调公司24-26 年归母利润预测至12.54/20.09/27.02 亿元(原值12.35/15.87/18.79 亿元),参考可比公司沪电股份、深南电路、世运电路,给予公司25 年20X 目标PE,目标价46.6 元,给予“强推”评级。
风险提示:AI 算力、汽车需求不及预期,竞争格局恶化,原材料大幅上涨