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机构：华创证券
研究员：耿琛/岳阳/姚德昌
2024 年8 月16 日公司发布2024 年半年度报告：公司2024H1 实现营收48.55亿元（YOY 32.29%）；归母净利润4.59 亿元（YOY 33.23%），扣非净利润4.62亿元（YOY 31%）。
2024Q2 实现营收24.64 亿元（YOY28.84%）；归母净利润2.49 亿元（YOY13.60%，QOQ 18.99%），扣非净利润2.55 亿元（YOY 7.02%，QOQ 23.37%）。
评论：
AI 算力业务多业务条线突破&MFS 业务整合顺利，24H1 业绩高增。24H1 业绩增长主要系：（1）AI 多业务线取得进展，高端AI 数据中心算力产品5 阶、6 阶HDI 以及28 层加速卡产品顺利进入量产，1.6T 光模块进入量产（2）公司对MFS 集团进行全方位赋能，2024H1 MFS 集团营收同比增长13%，净利润同比增长104%（3）强化成本管理，实现降本增效，坚持创新驱动筑牢技术优势，开展了针对AI 算力、AI 服务器产品下一代传输 PCIe 6.0 协议与芯片Oak stream 平台技术，800G/1.6T 光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G 的传输技术。
AI 算力：加速海外布局，服务头部客户享受发展红利。AI 服务器PCB 量价齐升，其中PCB 材料升级&加工难度升级（HDI 渗透率提升）带来价值量提升。公司在服务器PCB 领域公司前瞻布局，拥有客户、产品、制造能力（HDI）、海外布局等优势：（1）客户方面公司与头部玩家英伟达、AMD、微软、思科等达成合作关系（2）产品布局上公司AI 数据中心5 阶、6 阶HDI 以及28 层加速卡产品顺利量产（3）制造能力上AI 服务器材料&加工难度进一步升级，AI服务器HDI 需求量提升，公司前瞻布局HDI 领域，2019 年HDI 一期工厂投产，2023 年实现14 层Anylayer HDI 板量产，目前实现6 阶HDI 量产（4）海外产能布局方面公司2024 年3 月布局泰国、越南产能，8 月公告拟收购APCBElectronics(Thailand)100%股份加速泰国布局。
汽车：电动化智能化驱动公司汽车PCB 业务上行。根据Trendforce 预测2022~2026 年汽车PCB 市场有望由92 亿美金增长至145 亿美金，4 年CAGR12%。公司是全球最大电动汽车客户的TOP2 PCB 供应商，销售额逐年增长，同时公司已经引进多家国际一流的车载Tier1 客户；目前产品广泛应用于ECU、BMS、Inverter、OBC 等部件，同时供应车灯、智能驾驶ADAS、自动驾驶运算模块（多阶HDI）、车身控制模组（1 阶HDI）和新能源车的三电系统用PCB。
投资建议：AI 算力+汽车驱动PCB 行业新一轮增长，公司是内资PCB 龙头，在数通、汽车领域服务头部客户有望深度受益本轮行业发展。公司AI 多业务条线进展顺利，我们上调公司24-26 年归母利润预测至12.54/20.09/27.02 亿元（原值12.35/15.87/18.79 亿元），参考可比公司沪电股份、深南电路、世运电路，给予公司25 年20X 目标PE，目标价46.6 元，给予“强推”评级。
风险提示：AI 算力、汽车需求不及预期，竞争格局恶化，原材料大幅上涨