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机构：开源证券
研究员：黄泽鹏/杨柏炜
公司发布半年报：2024H1 实现营收24.53 亿元（同比-22.0%，下同）、归母净利润0.72 亿元（-61.8%），单2024Q2 实现营收11.29 亿元（-36.1%）、归母净利润0.30 亿元（-75.2%）。考虑跨境业务受外部宏观因素冲击，且短期内恢复较难，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为1.71（-2.45）/2.57（-2.43）/3.49（-2.26）亿元，对应EPS 为0.45（-0.63）/0.67（-0.63）/0.91（-0.58）元，当前股价对应PE 为23.3/15.6/11.5 倍。我们认为，公司跨境社交电商业务拥有经验、数据等沉淀，且包装业务相对稳健，宏观环境、汇率等因素趋稳后有望恢复正增长，估值合理，维持“买入”评级。
上半年跨境社交电商承压明显，包装业务表现相对稳健
分业务看，（1）跨境社交电商：2024H1 实现营收13.84 亿元（-31.5%）、归母净利润0.44 亿元（-72.6%）承压明显，主要系公司主动控制了汇率波动较大的日韩区域营销投放导致营收下降，同时加大品牌建设、销售区域开拓导致利润下滑。
（2）包装：2024H1 实现营收10.13 亿元（+2.4%）、归母净利润0.61 亿元（+2.3%）相对稳健，下游需求减弱叠加原料降价调价，业务增长放缓。盈利能力方面，2024H1 公司综合毛利率为40.7%（-6.3pct），其中跨境社交电商/包装毛利率分别为59.7%（-4.0pct）/16.4%（-1.6pct）。费用方面，2024H1 销售/管理/研发费用率同比分别-3.9pct/+1.2pct/+0.5pct，股份支付摊销金额2105 万元（同增1167 万元）。
“跨境电商+包装”双轮驱动，“技术+创新+数智化赋能”夯实增长基础跨境电商：（1）业务范围已覆盖40 多个国家，推出多个AI 垂类模型，凭借自身营销样本优势训练升级，持续强化AI 电商优势，构筑“数据+智能算法”壁垒；（2）除泛品业务外，公司还在持续加强品牌建设，现已孵化SenadaBikes 电动自行车等自有品牌，并基于自身完善数字化运营系统打造吉喵云SaaS 平台化身卖水人。包装：深耕纸制快消品绿色包装，市占率有望稳健提升。
风险提示：电商行业竞争加剧、目标市场政策变化、新业务拓展不及预期等。