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机构：华鑫证券
研究员：孙山山
2024 年8 月13 日，金龙鱼发布2024 年半年度报告。
投资要点
▌量升价跌致使收入承压，成本优化利好盈利
公司2024H1 总营收1094.78 亿元（同减8%），主要系产品价跌影响超过量增贡献，归母净利润为10.97 亿元（同增14%），扣非归母净利润为1.61 亿元（同增1014%）。
2024Q2 公司总营收522.05 亿元（同减9%），归母净利润2.14 亿元（同增92%），扣非归母净利润亏损0.83 亿元（2023 年同期为亏损2.26 亿元）。盈利端，由于原料端成本持续下降，2024H1 公司毛利率同增1pct 至4.90%，销售/管理费用率同增0.2pct/0.2pct 至2.72%/1.66%，净利率同增0.3pct 至0.94%，基本维持稳定。
▌核心产品C 端景气，预计利润延续边际优化
厨房食品延续量增价跌，2024H1 公司厨房食品营收696.74亿元（同减5%），销量1137.3 万吨（同增3%），吨价0.61万元/吨（同减8%），毛利率同增0.3pct 至6.86%，原材料成本下降拉升C 端产品毛利，而价格下行拖累B 端盈利空间，其中面粉业务在需求不振、价格低迷的情况下出现亏损，随着小麦/麸皮价格下跌趋缓，预计下半年利润边际恢复。饲料原料及油脂科技毛利持续优化，2024H1 公司饲料原料及油脂科技营收389.66 亿元（同减12%），销量1212.9万吨（同增4%），吨价0.32 万元/吨（同减15%），毛利率同增1pct 至1.01%，主要系由于大豆价格下跌叠加下游养殖行业景气度提升，利润空间释放，饲料原料业务扭亏且二季度实现盈利。后续公司海外工厂可承接原料采购成本优势，同时连云港园区采购/工艺优化持续推进，并不断向下游延伸产品，预计2024Q3 利润环比延续增长态势。
盈利预测
公司作为厨房食品龙头，短期受原材料成本波动影响收入承压，但产品销量仍稳步提升，并凭借供应链优势开拓央厨新蓝海，看好公司渠道下沉带来规模成长空间，随着市场需求回暖，业绩有望进一步恢复。根据半年报，我们调整2024-2026 年EPS 为0.57/0.71/0.84 元（前值为0.77/1.00/1.13元），当前股价对应PE 分别为45/37/31 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。