机构:华鑫证券
研究员:孙山山
2024 年8 月13 日,金龙鱼发布2024 年半年度报告。
投资要点
▌量升价跌致使收入承压,成本优化利好盈利
公司2024H1 总营收1094.78 亿元(同减8%),主要系产品价跌影响超过量增贡献,归母净利润为10.97 亿元(同增14%),扣非归母净利润为1.61 亿元(同增1014%)。
2024Q2 公司总营收522.05 亿元(同减9%),归母净利润2.14 亿元(同增92%),扣非归母净利润亏损0.83 亿元(2023 年同期为亏损2.26 亿元)。盈利端,由于原料端成本持续下降,2024H1 公司毛利率同增1pct 至4.90%,销售/管理费用率同增0.2pct/0.2pct 至2.72%/1.66%,净利率同增0.3pct 至0.94%,基本维持稳定。
▌核心产品C 端景气,预计利润延续边际优化
厨房食品延续量增价跌,2024H1 公司厨房食品营收696.74亿元(同减5%),销量1137.3 万吨(同增3%),吨价0.61万元/吨(同减8%),毛利率同增0.3pct 至6.86%,原材料成本下降拉升C 端产品毛利,而价格下行拖累B 端盈利空间,其中面粉业务在需求不振、价格低迷的情况下出现亏损,随着小麦/麸皮价格下跌趋缓,预计下半年利润边际恢复。饲料原料及油脂科技毛利持续优化,2024H1 公司饲料原料及油脂科技营收389.66 亿元(同减12%),销量1212.9万吨(同增4%),吨价0.32 万元/吨(同减15%),毛利率同增1pct 至1.01%,主要系由于大豆价格下跌叠加下游养殖行业景气度提升,利润空间释放,饲料原料业务扭亏且二季度实现盈利。后续公司海外工厂可承接原料采购成本优势,同时连云港园区采购/工艺优化持续推进,并不断向下游延伸产品,预计2024Q3 利润环比延续增长态势。
盈利预测
公司作为厨房食品龙头,短期受原材料成本波动影响收入承压,但产品销量仍稳步提升,并凭借供应链优势开拓央厨新蓝海,看好公司渠道下沉带来规模成长空间,随着市场需求回暖,业绩有望进一步恢复。根据半年报,我们调整2024-2026 年EPS 为0.57/0.71/0.84 元(前值为0.77/1.00/1.13元),当前股价对应PE 分别为45/37/31 倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。