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机构：民生证券
研究员：周泰/李航/王姗姗/卢佳琪
由于煤价下滑，24Q2 公司盈利同、环比下降明显。24Q2 公司实现归母净利润2.93 亿元，同比下降55.81%，环比下降58.58%。24Q2 实现扣非后归母净利润2.95 亿元，同比下降55.67%，环比下降58.09%。
24H1 煤炭业务毛利下滑。据公告，2024 年上半年，公司原煤产量1353.84万吨，煤炭销量1239.81 万吨，煤炭销售收入78.52 亿元，同比下降36.9%，销售成本41.68 亿元，同比下降44.25%，煤炭实现毛利润36.84 亿元，同比下降25.9%。由于成本降幅高于收入，煤炭业务毛利率同比增长6.99 个百分点至46.92%。测算吨煤销售收入633.32 元，吨煤成本为336.14 元。其他业务方面，电力业务毛利为-0.25 亿元，同比下降133.6%，建材业务毛利0.42 亿元，同比下降59.1%，化工业务实现毛利润0.75 亿元，实现同比扭亏。
半年度现金分红0.2 元/股，股息率3.61%。据公告，2024 年上半年公司拟每10 股派2.0 元，合计派发现金红利7.07 亿元，占公司2024H1 归母净利润的70.56%，以2024 年8 月16 日的股价测算，股息率为3.61%。
远期煤炭成长空间大。据2023 年年报，短期内公司最大限度挖掘省内矿区稳产潜力和山西、内蒙矿区增产潜力，重点加快破解东庞矿本部及北井、邢台西井、梧桐庄矿等骨干矿井的生产制约瓶颈。中长期公司全力构建“一核双极、多元支撑”的新发展格局，力争在三到五年内把煤炭主业做到5000 万吨的规模。
2023 年公司实现原煤产量2741 万吨，以5000 万吨目标计算，增幅82.42%。
着力优化产品结构，非煤业务增长明确。公司冀中新材三期年产12 万吨/年玻纤生产线预计2024 年底投产，投产后产业规模将进入行业第一梯队，玻纤产能总规模将达到40 万吨。由于原有23 万吨PVC 产能利用率偏低且40 万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着项目投产与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外300 万吨/年白涧铁矿项目正在办理探矿权转采矿权项目核准等前期手续。公司非煤业务发展较快，有望在未来贡献可观业绩增量。
投资建议：考虑煤价下滑对公司的影响，我们预计2024-2026 年公司归母净利为15.03/12.56/15.66 亿元，对应EPS 分别为0.43/0.36/0.44 元/股，对应2024 年8 月16 日收盘价的PE 分别均为13/16/13 倍。维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。