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机构：国联证券
研究员：刘雨辰/陈昌涛
江苏金租发布2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入26.16 亿元，同比+8.47%。
实现归母净利润14.34 亿元，同比+8.80%。
业绩增速边际改善，ROE 维持在较高水平
2024H1 公司营业收入、归母净利润分别同比+8.47%、+8.80%，增速较2024Q1 分别+2.63pct、+4.11pct。公司营收增速边际提升，主要系：1）量价双重支撑下公司利息净收入表现较好，2024H1 公司利息净收入同比+6.70%，增速较2024Q1+1.78pct。2）经营租赁收入表现较好，2024H1 公司实现经营租赁收入0.58 亿元，同比+183.99%。归母净利润增速边际提升且改善幅度大于营收，主要系公司拨备计提力度有所下降。2024H1 公司拨备率为3.89%，较2024Q1 -14bp。从ROE 来看，2024H1 公司年化ROE 为15.40%，整体盈利能力依旧较强。
租赁主业量价齐升，利息净收入表现亮眼
2024H1 公司实现利息净收入25.66 亿元，同比+6.70%。量价齐升支撑下，公司租赁主业表现较为亮眼。从量来看，截至2024H1 末，公司融资租赁资产规模达到1269亿元，较期初+11.21%，整体维持较快增长。从具体业务板块来看，2024H1 主要投向为清洁能源、农业装备以及现代服务板块，2024H1 上述三个板块分别净新增40.30、40.22、32.58 亿元，分别占公司租赁资产净新增规模的31.51%、31.45%、25.47%。从价来看，2024H1 公司租赁业务净利差为3.68%，较2024Q1 逆势+5bp。
租赁净利差逆势提升，主要系负债端成本明显改善。根据我们测算，2024H1 公司资产收益率、负债成本率分别为6.72%、2.92%，较2024Q1 分别-13bp、-16bp。
资产质量保持稳健
截至2024H1 末，公司不良率、关注率分别为0.90%、3.39%，较2024Q1 末分别-1bp、+13bp。关注率边际提升，预计主要系中小微制造业有所抬升。公司不良认定明显收紧，2024H1 末公司不良余额/逾期90+天融资租赁资产余额为167.42%，较2023 年末+31.54pct。拨备方面，2024H1 末公司拨备覆盖率为431.22%，整体拨备充足。展望后续，当前公司在资产投放方面较为审慎，叠加公司三位一体风控体系与金融科技赋能，后续公司资产质量有望保持稳中向好的态势。
盈利预测与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为51.82/55.82/60.25 亿元，同比分别+8.25%/+7.72%/+7.94%，3 年CAGR 为7.97%；归母净利润分别为28.83/31.06/33.54亿元，同比增速分别为+8.39%/+7.72%/+7.98%，3 年CAGR 为8.03%。分红方面，自2018 年上市以来，公司累计现金分红超过60.73 亿元，2018 年至2024 年6 月，公司现金分红占归属于母公司净利润的比例分别为35.46%、47.75%、45.27%、47.73%、50.44%、44.00%、52.57%。考虑到公司优异的商业模式、强大的风控能力及较高分红水平，维持“买入”评级。
风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。