机构:中金公司
研究员:冯启斌/白洋/刘钢贤/李九璐/蒋斯凡/吴维佳/杨鑫
公司公布2Q24 业绩:营业收入442.07 亿元,同/环比+8%/+5%,符合我们预期;non-IFRS净利润24.56 亿元,同/环比+197%/+271%,为上市以来最好单季度水平;non-IFRS净利润率5.6%,同/环比+3.5ppt/+4.0ppt,超出我们和市场预期,主因降本增效好于预期。
2Q24 收入端:一体化供应链客户收入同比+4%至212.99 亿元,其中来自京东集团收入同比+7%至135.33 亿元,持续受益于京东零售平台免邮门槛的下调;其中外部客户收入同比基本持平达77.66 亿元,客户数同比+11%至5.8 万人,单客户平均收入同比-10%至13.41 万元,需求回暖仍在途中。快递快运等其他客户收入同比+11%至229.09 亿元,主要受益于网络效率提高与客户体验加强驱动的业务量增长,快递方面公司实现了逆向件份额的扩大、快运方面货运量及收入处于全国领先地位;外部收入占比同比+0.2ppt至69.4%,维持约七成的高位。成本端:营业成本同比+3%,毛利率同/环比+3.6ppt/+4.2ppt至11.9%,其中员工薪酬福利开支/外包成本/租金成本分别同比+13%/-3%/+0%,我们认为公司在保障一线员工薪酬福利的基础上,通过产品结构优化与网络效率提升实现了显著的利润率增长。
发展趋势
预计24 年将持续受益于内单增长,关注公司海外供应链、国际业务拓展。
我们预计今年公司内单增长将持续受益于零售平台包邮政策的调整,因此来自京东集团及3P商家的收入或仍将维持当前增长态势。此外,随着上半年公司在美国、阿联酋等地的业务拓展,目前已拥有近100 个保税仓库,我们认为国际业务的拓展有望带动公司外部一体化供应链客户数和单均客户收入的修复,外部客户收入占比将维持高位。
随着多方资源的有序整合,公司效率提升确定性逐渐显现,上调2024 年non-IFRS净利润率预测至2.6%。我们认为受益于:1)组织架构调整;2)物流网络操作流程化、自动化带来的降本增效;3)德邦快运网络之下快运业务利润率改善;4)快递逆向件份额增长带来的快递业务盈利改善,公司核心快递快运产品的服务能力有望持续提升,预计公司收入增长之际利润率持续提升,2024 年公司non-IFRS利润率有望达到2.6%的高水平。
盈利预测与估值
考虑到公司利润率超预期提升,上调 2024/2025 年non-IFRS净利润34%/28%至47.88 亿元/55.52 亿元,现价分别对应2024/2025 年non-IFRS市盈率9.7/8.4 倍。维持目标价于13.70 港元不变,对应2024/2025 年17.1/14.7 倍non-IFRS市盈率,存76%上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
物流需求低于预期;成本骤升;地缘政治风险影响境外业务。