机构:广发证券
研究员:刘雪峰/吴祖鹏
公司披露24 年中报。2024H1 公司实现营收28.7 亿元(人民币,下同),同比增长11.9%,实现归母净利-2.2 亿元,上年同期为-2.8 亿元。
云转型持续推进,期间费用率继续下行。24H1 传统软件业务营收同比下降8.8%,云业务收入同比增长17.2%,ARR 约31.5 亿元,同比增长24.2%。24H1 研发费用率/销售费用率同比-0.9pct/-1.9pct,随着云转型逐步进入收获期,销售费用率、研发费用率的持续明显下降是应有的特征,也是验证云转型是否成功的标识之一。
续费率维持在高位,收入质量进一步提升。主要云产品续费率维持在高位(苍穹/星瀚为97%,星空为95%),星辰续费率约92%,与2023 年基本处于同一水平(苍穹/星瀚为105%,星空为97%,星辰为91%),略有波动。较高续费率是云服务健康发展的重要指标之一,反映公司云服务的综合竞争力。较高的续费率也奠定了未来公司费用率,尤其是销售费用率,持续下降的基础。此外,尽管当下宏观经济承压,但云服务收入仍同比增长17.2%,在总收入中占比到达83.2%,ARR 同比增长24.2%,相关云服务指标均表明公司收入质量实现进一步提升。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年主营业务收入分别为65.06 亿元、75.39 亿元、88.81 亿元。参考可比公司估值,我们给予金蝶2024 年6 倍PS 估值倍数,对应每股合理价值约11.88 港币/股(参考汇率1 港元=0.91626 人民币),维持“买入”评级。
风险提示。经济环境导致下游IT 支出波动;港股市场交易环境影响;AI 应用业绩兑现的不确定性。