港华智慧能源(01083.HK)：可再生能源盈利兑现 1H24核心业绩超出市场预期-格隆汇

机构：中金公司
研究员：严蓓娜/李唐懿/裘孝锋

　　1H24 核心业绩超出市场预期
　　公司公布1H24 业绩：收入105 亿港元，同比+6.3%；归母净利润7.43 亿港元，同比-33%，对应每股盈利0.22 港元，剔除非经营性损益后，1H24公司核心利润7.07 亿港元，同比+57%，1H24 公司核心利润超出市场预期，主因1）1H24 可再生能源业务（分布式光伏）实现净利润1.64 亿港元（同比+1.61 亿港元）。2）1H24 总部财务费用同比-16%至2.76 亿港元。
　　1H24 公司天然气销售量87.4 亿方，+6% YoY，毛差0.52 元/方，+0.02 元/方YoY，并表口径新增接驳16.5 万户，-9.2% YoY。
　　发展趋势
　　2024 年毛差或有超预期可能。受益于居民用气成本传导及天然气采购成本下移，1H24 公司天然气零售业务盈利能力有所改善，综合考虑工商业气量修复情况和居民用气顺价进展，管理层将2024 年全年毛差指引由+0.01 元/方YoY 上修至+0.02 元/方 YoY，并将全年气量指引由+8% YoY 调整至+7% YoY。向前看，我们认为若采暖季LNG 现货价格不出现大幅上涨，公司毛差或有超出管理层指引可能。
　　可再生能源业务战略调整，或有助于收敛较同业估值差距。截至8 月15日，港华智慧能源交易于2024E 6.6x P/E，较华润燃气等同业存在30%以上估值折让，我们认为公司估值折让的核心原因在于市场担忧1）公司可再生能源业务中长期回报的稳定性，2）可再生能源业务的大额资本开支对公司现金流及资产负债表的冲击。站在当前时点，我们观察到公司正逐步调整可再生能源业务的装机规划（管理层于业绩会上将24 年全年新增装机由1GW 下修至0.5GW，并表示未来2-3 年新增装机或维持在0.5GW 上下），我们认为这也说明公司将可再生能源业务增长模式从过去的单纯规模为先（以大规模资本开支驱动）切换为保证盈利和现金流匹配。向前看，我们认为随着可再生能源业务盈利能力的提升及现金流的好转，公司较同业估值差距或有望收敛。
　　盈利预测与估值
　　考虑到可再生能源业务盈利开始兑现，我们上调2024/2025 年净利润8%/8%至15.68 亿港币/18.38 亿港币。当前股价对应2024/2025 年6.6x/5.6x P/E。维持跑赢行业评级和3.80 港元目标价，对应2024/2025 年8.4x/ 7.2x P/E，较当前股价有28.0%的上行空间。
　　风险
　　天然气价格大幅波动，地产下行超预期。