赢家时尚（03709.HK）业绩承压背后，不掩长期增长潜力

上半年，受消费需求疲软等影响，服装行业整体增长乏力，纺服社零仅同比增长1.3%。在这样的背景下，很多服装企业的中期业绩难言理想。但细看之下，也有一些企业财报“表面”承受着一定压力，实则业务基本盘稳中向好，夯实长期竞争力。

赢家时尚就是代表之一。根据刚刚发布的半年报，赢家时尚实现总收入33.06亿元，同比减少1.03%；毛利率为76.30%，同比增长1.04个百分点，而净利率为8.55%，同比减少4.69个百分点。

而拆解赢家时尚的业绩可以发现，其中不乏引人注目的亮点，包括体现出其基本盘保持韧性，转型升级的落地见效。

1、主力品牌稳健发展，高奢品牌表现强劲

作为中国领先的轻奢品牌管理集团，赢家时尚旗下拥有Koradior（珂莱蒂尔）、NAERSI（娜尔思）、NEXY.CO（奈蔻）等8大中高端女装品牌。

上半年，赢家时尚三大主力品牌中的两个品牌NAERSI、NEXY.CO实现了同比正增长，同比增速分别为4.27%、5.14%；Koradior的收入下滑则与渠道调整有关，据赢家时尚第一季度电话会，其主动关闭了部分低质量门店，产生短期影响。

同时，高定品牌La Koradior和新兴品牌FUUNNY FEELLN录得较为强劲的增长，同比增速分别为17.54%、13.95%，为集团贡献更多业绩弹性。

由此来看，虽然赢家时尚的整体收入微降，但核心品牌仍保持一定增速，超过大盘的1.3%，并且其收入的微降建立在主品牌调整的基础上，表现可谓稳健。

考虑到弱势的市场环境，这样的成绩更是来之不易。由于经济不确定性等，中高收入人群也倾向于保持谨慎消费，或是看重高质价比，使上半年的高端消费品市场相对低迷。市场资料显示，上半年LVMH、开云集团在中国相关地区销售分别下滑10%、27%。

这也进一步检验了赢家时尚的强品牌力、产品力，表明其今年继续深化卓越商品体系改革，提供“高质价比”产品的策略有所奏效。

2、门店结构与质量升级，线上收入较快增长

从渠道角度来看，赢家时尚继续升级调整门店结构，一边对现有店铺进行优化，一边聚焦头部渠道资源开大店，提高门店经营质量。

截至今年上半年，赢家时尚门店数量净减少52家，超过2023年全年的42家，其中直营门店净减少40家，调整节奏有所加快。新店方面，赢家时尚曾透露，2024年门店面积的增长大概会延续，但不对具体开店数量有预期。

店效维度，赢家时尚整体店效与去年同期持平，其中购物中心门店店效同比增长8%，直营门店店效持平略增，可见能够提供优质体验的线下渠道的韧性。

同时，赢家时尚也在持续深化线上布局，打造公私域相结合的电商布局，逐步尝试新渠道，提升直播渗透率，如持续发力抖音、视频号等并取得积极成效，上半年来自线上的收入同比增长17.82%。

而随着这些布局推动，赢家时尚一方面使其渠道更匹配战略定位，以重点商圈渠道满足消费者对高端品牌服务体验、品牌形象的高要求；另一方面实现多元渠道收效，同时分享重点商圈客流量增长、全渠道融合等红利，增强稳健运营能力。

3、利润下滑受费用影响，但长期发展得到蓄能

利润方面，上半年赢家时尚毛利率稳中有增，显示出其在成本控制、产品定价及市场策略上的积极成效，盈利能力得到增强；净利率下滑则是由于费用的影响，如期内产品研发费用增加，以及推广及广告投资增加。

不过需要注意的是，赢家时尚去年提出新战略定位即中国领先的轻奢品牌管理集团，推广及广告投资等费用的实质是品牌资产投资。参考市场经验，国际知名品牌为持续保证品牌溢价能力，营销相关费用占比通常较高。

此外，赢家时尚的利润率下滑有激励费用的影响。4月，赢家时尚宣布采纳2024年股份激励计划，以留住并吸引更多关键人才，为此启动股份回购。自此至上半年末，其股份奖励计划的受托人持续从市场上购买公司股份累计达295万股左右。

而无论是加大研发支出，还是加大品牌资产、人才激励投入，长期来看均为赢家时尚的发展进一步蓄能，有助于其未来实现高质量、可持续发展。

这也意味着，赢家时尚有望激发更多内生动力，抵御外部的不确定性，从而稳健地穿越市场周期，并把握住下一次加速起跳的机会。