下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中银证券
研究员：武佳雄
支撑评级的要点
2024 年上半年公司业绩同比下降56.82%：公司发布2024 年半年报，上半年实现营收33.13 亿元，同比增长3.31%；实现盈利1.41 亿元，同比减少56.82%；实现扣非盈利1.12 亿元，同比增长60.73%。根据业绩计算，2024Q2 公司实现盈利0.89 亿元，同比减少50.06%，环比增长73.65%。
主营业务短期承压，VA 自供有望推动降本：受下游光伏市场价格变化等因素影响，EVA 粒子价格呈下跌趋势，根据SMM 数据，2024H1 光伏EVA 粒子均价约1.16 万元/吨，同比下降约29%，带动公司销售收入下滑。
2024 年上半年，公司实现EVA粒子销售收入7.96 亿元，同比减少22.93%，实现销售毛利率36.25%，同比下降6.68 个百分点。此外，公司VA 自供水平逐步提升，公司现有EVA 粒子产能15 万吨/年，2024 年1 月，公司9 万吨/年VA 产能投产，实现现有EVA 装置原料自供，有望降低生产成本，提升盈利水平。
在建项目集中投产有望带来新的增长空间： 公司多个项目预计在2024-2025 年投产，2024 年投产项目具体包括：1）2024 年1 月，9 万吨/年VA 装置投产；2）2024 年 3 月2 万吨/年 UHMWPE 装置投产，产品正在进行客户试用，销售将逐步放量；3）2024 年5 月，1 万吨/年电子级高纯特气装置成功开车；此外，公司PLA 装置已经进入试生产；4000吨/年锂电添加剂 VC 装置进入安装阶段。2025 年公司10 万吨/年POE装置计划投产，目前项目已通过安评、环评、能评审批；20 万吨/年EVA计划投产。我们认为，公司新项目投产将支撑公司中长期利润增长。
估值
结合公司目前产能结构与后期产能规划、光伏EVA 粒子供需关系以及光伏组件需求，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至0.29/0.37/0.57元（原2023-2025 年预测为0.51/0.57/0.65 元），对应市盈率44.7/35.5/22.8倍；考虑到公司在EVA 粒子环节具备一定成本优势，维持增持评级。
评级面临的主要风险
行业产能释放超预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险。