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机构：海通证券
研究员：李淼/王涛/吴杰/朱彤
2 煤炭业务（产能、产量、售价、成本）
3 煤化工及其他业务（化工业务产量售价毛利、装备制造和金融业务）4 公司亮点
国资委考核导向更重视回报（ROE）和收益质量（营业现金比率），推行市值管理考核
监管层重视分红，公司首次派发特别分红
煤炭产量内生增长潜力大
煤化工在建项目充足，进一步增强规模效应和一体化协同优势
集团推动“两个联营+”发展战略，资产注入可以期待5 盈利预测和弹性测算
假设24-26年秦港现货煤价为900/850/825元/吨，年度长协价为707/706/705元/吨，测算公司24-26年归母净利为191/207/213亿元，对应EPS为1.44/1.56/1.60元，参考可比公司，给予2024年10~12倍PE，对应合理价值区间15.58~18.69元，维持“优于大市”评级。
24~26年现金流压力相对较大，但依然有能力支付50%左右的现金分红，27年之后现金流将高于公司归母净利，分红能力及潜力充足。
6 风险提示
下游需求大幅下滑。
在建煤矿、煤化工项目投产不及预期。
安全事故、保供稳价及限产政策影响超预期。
大额减值计提项目。